Структурированные инвестиционные продукты в системе финансового инжиниринга: обзор евразийского рынка

В системе развития фондового рынка страны важное место уделяется понятию финансовый инжиниринг. Элементом в системе финансового инжиниринга являются структурированные инвестиционные продукты (далее СИП).

По утверждению известного российского ученого Миркина Я.М.: В каждом случае структурированный инвестиционный продукт – плод творчества финансового инженера, его цель – наиболее полное удовлетворение уникальных аппетитов клиента (риска, доходности и ликвидности) [1].

Термином структурированные инвестиционные продукты принято обозначать группу финансовых инструментов с различными сроками, выплатами и профилями риск-инвестирования, стоимость которых привязана к ряду базовых активов. Такое определение структурированным инвестициям было закреплено эмиссионными документами Лондонской фондовой биржи. Структурированный продукт (structured product) – это сложный комплексный финансовый инструмент, финансовая стратегия, базирующаяся на более простых базовых финансовых инструментах. Струк- турированные продукты могут иметь различную форму и, как правило, эмитируются банками и инвестиционными компаниями. За счет комбинирования различных финансовых инструментов структурированный продукт обладает нестандартными характеристиками и признаками. Все структурированные продукты отличает наличие фиксированного срока действия. Многообразие инструментов, входящих в состав структурированного продукта, не позволяет дать ему единое определение. Впервые структурированные продукты были размещены на внутренних биржах США в 1969 г [2].

На рисунке представлена карта СИП, предложенная EUSIPA - Европейской ассоциацией структурированных инвестиционных продуктов для европейского рынка. В левой части рисунка инвестиционные продукты, которые представлены широким классом СП, включающим продукты с различной природой доходности и риска. Отличительной особенностью данного класса является стремление данных продуктов при любом исходе сохранить инвестированный в нем капитал.

Рис. 1. Классификация структурированных продуктов

Леверидж-продукты же имеют кардинально иную специфику отношения к риску и доходности. СИП данного класса подразумевают потерю всей вложенной суммы в случае, если сценарий, выбранный для инвестиционной стратегии, окажется неэффективным. Однако в случае благоприятного исхода продукты данного класса обещают больший доход. Наибольшую часть данных продуктов занимают финансовые инструменты с высокой волатильностью, как например, опционные контракты. Следует отметить, что в России в силу привычных ожиданий от фондового рынка высокой волатильности инвесторы предпочитают СИП с повышенной доходностью или с защитой капитала.

Ключевые отличия данных классов СИП привели нас к выводу, что при конструировании новых продуктов финансовый инженер отталкивается от двух параметров: риска и доходности. Первым шагом в создании СИП является определение приемлемого уровня данных показателей. А на втором шаге с учетом выбранных предпочтений финансовый инженер прибегает к тем или иным финансовым инструментам [3].

У. Шарп предлагал такую программу действий по формированию инвестиционного портфеля:

• 1)    Выбор инвестиционной политики

• 2)    Анализ рынка ценных бумаг

• 3)    Формирование портфеля ценных бумаг

• 4)    Пересмотр портфеля ценных бумаг

• 5)    Оценка эффективности ценных бумаг

Все выше перечисленные пункты применимы к формированию СИП за исключением пересмотра портфеля ценных бумаг, поскольку СИП – это уже готовый, упакованный продукт, и как правило, его структура не подлежит пересмотру.

Следует отметить, что наибольшее развитие СИП получили в США и в Европе. В этой связи представляют интерес исследования организации SRP (Structured retail products) по развитию СИП на Евразийском континенте. С одной стороны, в исследовании участвуют уже развитые финансовые рынки с состоявшейся финансовой инфраструктурой, а с другой стороны, новые индустриальные страны, как Сингапур, Тайвань, Гонконг и т.д.

Итак, на рисунке 2 представлена динамика движения объема выпущенных СИП в Европе. Как видно из рисунка в денежном выражении рынок СИП падает, за 2014-2017 гг [4].

Рис. 2. Динамика объема выпуска СИП в Европе за 2014-2017 гг., млрд $

А вот из рисунка 3 ясно, что в количественном выражении объем СИП неуклонно растет. Это объясняется сни- жением цен на СИП в связи с возрастающей конкуренцией, а также падением индексов фондовых рынков.

конец 2014 г. конец 2015 г. конец 2016 г. конец 2017 г.

Рис. 3. Динамика объема выпуска СИП в Европе за 2014-2017 гг., шт.

На рисунке 4 представлена динамика объема выпуска СИП в Азии. Пик за 2014-2017 гг. приходится на 2015 год.

Потом произошло резкое снижение зна чений [5].

На рисунке 5 представлена динамика объема выпуска СИП за 2014-2017 гг. в денежном выражении. Наблюдается незначительный рост. Если сопоставить объемы выпуска Азии и Европы, то увидим, что конкуренция выше в Европе, что и объясняет снижение объемов СИП в денежном выражении и увеличение в количественном выражении.

60000
t — --♦-------------
40000
элллл
20000
0
2014 г.           2015 г.           2016 г.           2017 г.

Рис. 5. Динамика объема выпуска СИП в Азии за 2014-2017 гг., шт.

Что касается основных трендов популярности тех или иных видов СИП, то следует отметить, что наибольшее предпочтение в Европе отдают нотам с правом досрочного выкупа. Большой популярностью такие ноты пользуются в Швейцарии. Далее идут обратно конвертируемые ноты, опционы на понижение и цифровые ноты. Высокая по- пулярность продуктов с возможностью досрочного погашения объясняется тем, что они позволяют в условиях высокой волатильности приносить владельцу дополнительную прибыль, тем временем позволяя владельцу право досрочного выхода со сделки и реинвестирования в другие инструменты.

• ■    С правом досрочного выкупа

• ■    Цифровые

• ■    Опционы на понижение

• ■    С начислениями

• ■    Обратно конвертируемые

• ■    Бивалютные

• ■    Защищенный трекер

• ■    Нокаут

  Рис. 6. Прогноз предпочтений разных видов СП в Европе на 2018

В Азиатских же странах по прогнозам почти половина инвесторов склонна приобрести ноты с правом досрочного выкупа. Такие ноты больше всего пользуются популярностью в Южной Корее,

Гонконге и Сингапуре. Цифровые ноты вторые по популярности в Азии. Прогноз также по остальным видам СИП представлен на рисунке 7.

• ■    С правом досрочного выкупа

• ■    Цифровые

• ■    Опционы на понижение

• ■    С начислениями

• ■    Обратно конвертируемые

• ■    Бивалютные

• ■    Защищенный трекер

• ■    Другие

  Рис. 7. Прогноз предпочтений разных видов СП в Азии на 2018

Выделим основные направления развития рынка СИП в странах с развивающейся экономикой, в том числе и в России:

развитие законодательной базы по регулированию отношений между инвесторами и эмитентами СИП;

развитие инфраструктуры фондового рынка;

цифровизация процессов купли, продажи СИП;

увеличение скорости предоставляемых услуг инвесторам с помощью системы Blockchain;

повышение финансовой грамотности населения.