Структурные продукты: виды, особенности и юридическая форма

Российский финансовый рынок активно развивается, появляются новые инструменты, население, хоть и очень медленным темпами, но становится финансово грамотным. Подобные аспекты привели к развитию индустрии структурных продуктов в РФ. Практически все крупные банки и инвестиционные компании предлагают решения в данной сфере.

Cтруктурный продукт – инвестиционный финансовый инструмент, комбинирующий в едином продукте ценные бумаги и другие производные финансовые инструменты и предназначен для инвесторов с четким видением и пониманием рынка, способных выявить оптимальное соотношение риска и доходности15, причем доходность данного финансового инструмента напрямую зависит от входящих в его состав более простых финансовых инструментов16.

Как правило, выделяют 4 типа структурных продуктов, базирующихся на ценных бумагах17:

• 1.    Структурные ноты;

• 2.    Структурные облигации;

Данный вид структурного продукта предлагает некоторый уровень защиты капитала, принося доход инвестору, который зависит от поведения базисного актива18.

Структурные облигации мало отличаются от структурных нот, это долговой инструмент, комбинирующийся с каким-либо из производных инструментов19. Структурные облигации порой называют российским аналогом для структурных нот, выпускаемых иностранными эмитентами.

В качестве примера можно рассматривать выпущенную в июне 2009 года компанией Тройка Диалог структурную облигацию Troika Index Bond, представляющий облигацию с купоном, привязанным к индексу РТС и курсу

• ¹⁵    The ABC of Equity Derivatives and Structured Products – Incisive Media Investments Limited, 2006 – с. 61.

• ¹⁶    Roberto Knop. Structured Products, A Complete Toolkit to Face Changing Financial Markets. — John Wiley & Sons Ltd., 2002. – с. 2.

• ¹⁷    Глухов М.Ю. Структурированные финансовые продукты в системе финансового инжиниринга: дисс. канд. экон. наук / Финансовая Академия при Правительстве РФ. – Москва, 2007 – с. 55.

• ¹⁸    Базисные активы – активы, цены на которые являются результирующим фактором расчета выплат по производным финансовым инструментам.

• ¹⁹    Колб Роберт У. Финансовые деривативы. Учебник. Издание 2-е/ Перевод с англ. – М.: Информационноиздательский дом «Филинъ», 1997, c.315.

• 3.    Векселя;

• 4.    Структурные депозиты.

ЦБ20.

Юниаструм банком был выпущен структурный продукт в виде векселя под названием Fusion21. Несмотря на то, что он номинирован в долларах США, договором купли-продажи оговорено, что при погашении банк обязан конвертировать сумму к погашению в рубли по фиктивному курсу, которые рассчитывается по формуле, привязанной к ценам акций, индексам или другим базисным активам.

Ситибанком был выпущен структурный продукт в виде индексируемого депозита, который гарантировал возврат 100% от суммы депозита и предоставлял возможность получения дохода до 5% годовых по депозитам в евро (сумма процента зависела от колебаний курса евро к доллару США22). Начисление 5% годовых за каждый день возможно при условии нахождения курса евро к доллару США в заранее определенном диапазоне, в случае его выхода за пределы диапазона в этот день идет начисление 0,1% годовых23.

Ввиду экономической и глобальной макроэкономической нестабильности в 2015 году инвесторы, особенно относящиеся к сегменту HNWI24 стали реже приобретать решения, предложенные российскими банками и компаниями, обратив свое внимание на западные предложения. Подобная ситуация связана с нежеланием брать российский кредитный риск, в итоге это привело к переориентации модели продаж структурных продуктов: ранее компании продавали и дельта-хеджировали их, теперь они предлагают инвестиционную идею и выступают посредником при купле – продажи продукта от западного эмитента. Соответственно в подобных реалиях самой удобной юридической формой структурного продукта является еврооблигация, поскольку она несет ряд преимуществ: ее легко продать (эмитент обычно держит фиксированный спред в 1 процент, инструмент легко перевести в любой другой депозитарий (нет привязанности к одной компании), также не надо заключать никаких договоров с зарубежным эмитентом – достаточно просто купить инструмент у компании, занимающейся дистрибьюцией в России.

Спрос на еврооблигации подогревает и снижение ставок по депозитам и доходностей по еврооблигациям в текущих условиях. С 2015 года прослеживается общий тренд на снижение ставок по вкладам в отечественной и иностранной валюте, на текущий момент средняя ставка по

• ²⁰    Информационно-консалтинговое Агентство структурированных продуктов [Электронный ресурс] -Режим доступа: http://www.sproducts.ru

• ²¹    Глухов М. Ю. Структурированные продукты: что внутри? / М.Ю. Глухов //Рынок ценных бумаг. – 2007. – № 15 (342).

• ²²    Источник информации: http://www.citibank.ru/russia/news/rus/15.htm .

• ²³    Глухов М. Ю. Структурированные финансовые продукты: понятие и устройство. / М.Ю. Глухов // Вестник Финансовой Академии . – 2007. – № 3 (43). – с. 124-132.

• ²⁴    High Net Worth Individuals, состоятельные клиенты

валютным вкладам Сбербанка составляет 1.85 %, в то время как Стагнация на рынке привела к более осторожному и менее рискованному поведению со стороны инвесторов, однако по-прежнему наблюдается стремление к получению повышенной доходности в сравнении с банковскими депозитами. В связи с этим финансовая инженерия неуклонно генерирует новые продукты с модифицируемыми и привлекательными для инвесторов условиями, которые обладают дифференцированными гарантиями возврата капитала и доходности. Все чаще инвесторы обращаются к продукту Autocallable reverse convertible, которые помогает получить повышенную доходность. Продукт совмещает в себе характеристики бонда (купон) и сложной опционной стратегии (продукт привязан к корзине акций).

Поскольку продукт имеет много параметров, которые имеют бесконечное количество возможных комбинаций, он может удовлетворить предпочтениям, именно это обуславливает его популярность. К сожалению, подобные продукты не доступны для розничных инвесторов, так как имеют достаточно ощутимую сумму для входа (обычно от 100 – 200 тысяч долларов США), поэтому в основном предлагаются департаментами Private Banking, которые помогают в подборке инвестиционной идеи и выборе посредника на рынке для эмиссии структуры.

Некоторые продукты, имеющие российский кредитный риск даже обращаются на бирже и доступны для ритейловых инвесторов, ярким примером являются FTD (First to Default) ноты компании БрокерКредитСервис (ООО Компания БКС). Инструмент представляет собой гибридную облигацию, имеющую кредитный риск не только непосредственного эмитента, но и кредитный риск других компаний (корзина эмитентов).

Также необходимо отдельно отметить первый в России выпуск биржевых иностранных структурных кредитных облигаций - структурные облигации BrokerCreditService Structured Products Plc компании БКС, общий объем выпуска которых составил 500 млн. рублей, были включены Московской биржей в третий уровень листинга (некотировальная часть списка ценных бумаг, допущенных к торгам). Данные облигации являются структурным продуктом, привязанным к корзине из обязательств трех банков: Сбербанк, ВТБ и Внешэкономбанк.

Данные структурные облигации являются аналогом для западных современных финансовых продуктов ETN (exchange traded notes), которые пользуются большим спросом среди западных инвесторов. Данные инструменты также привязаны к корзинам различных активов, открывая перед потенциальными инвесторами возможности не только диверсификации рисков и вложений, но и получения дохода в различном состоянии рынка. Наличие биржевого листинга является положительным моментом для инвесторов, заинтересованных в индивидуальных инвестиционных счетах (ИИС), поскольку в корзине активов в ИИС используются биржевые инструменты. Данный продукт является первопроходцем, в дальнейшем планируются выпуски с более высокой ставкой купона, привязанные к корзине из других активов, предположительно, акций (Autocallable).

Также структурные продукты, существующие в виде еврооблигаций, помогают не только получать фиксированный купон, но и дают возможность поучаствовать в движении актива – например, они могут представлять собой стратегии колл спред на различные акции и мировые индексы, стоит отметить, что популярностью пользуются индексы, так как они являются собирательным отражением рынка акций конкретного сектора или региона.

Индустрия структурных продуктов в России в текущих экономических условиях будет продолжать развиваться, так как структурные продукты дают возможность подобрать любую стратегию для инвестора, а «оболочка» в виде облигации или еврооблигации делает инструмент крайне удобным для приобретения. Также клиенты могут покупать подобные инструменты по договорам управления активами, тем самым диверсифицируя портфель структурными решениями.

"Экономика и социум" №5(24) 2016