Тайны акционерного общества

НАУМОВА        После того как в апреле 2009 года Госдума приняла упо мянутый законопроект в первом чтении, на рабочую группу обрушилась волна критики. Не устраивали в первую очередь определения двух ключевых понятий закона — «инсайдерская информация» и «манипулирование».

В проекте закона дается следующее определение инсайдерских данных: это точные и конкретные сведения, которые не были раскрыты, распространены или предоставлены, а также материалы, составляющие коммерческую, служебную и другую тайну, доступ к которым имеет определенный круг лиц и раскрытие, распространение или предоставление которых может оказать существенное воздействие на цены финансовых инструментов или товаров. Манипулированием рынком ФСФР предлагал считать ряд действий, к числу которых, в частности, относится распространение через СМИ (в том числе электронные), информационно-телекоммуникационные сети общего пользования (включая интернет) или иным путем ложных сведений, способных оказать влияние на цену, спрос или предложение финансового инструмента или товара, либо объем торгов. Подобные слишком «широкие»

варя, стало известно, что компания может объединить нефтепроводы

Возможные случаи использования 1. 15 мая 2008 года акции «По люс Золота» подорожали на 9,6%.

А 16 мая на рынке появилась информация о том, что инвестиционный фонд Kazimir Partners направил компании Jennington International предложение о покупке 2,5% акций ОАО «Полюс Золото» за $350 млн. При этом Jennington International, зарегистрированная на британских Виргинских островах, входит в группу «Полюс Золота».

2. Транснефть 18 января 2010 года прибавила 7,98%. Впоследствии, 20 ян-

инсайдерской информации (по мнению аналитиков ИК «ФИНАМ»)

Самсун — Джейхан и Бургас — Алек- сандруполис, создав два юридических лица (по двум направлениям) и объединив их в консорциум. В результате у компании появилась бы возможность поддерживать высокое качество нефти на каждом из направлений и отпала бы необходимость в проработке прочих вариантов маршрута в обход проливов. Соответственно, это позитивно отразилось бы на сроках реализации проектов и финансовых показателях Транснефти.

3. 23 ноября 2009 года «МРСК Северного Кавказа» опубликовала финансовую отчетность за девять месяцев

2009 года по РСБУ, которая показала увеличение чистого убытка компании в 12 раз, до 347 млн. руб. На фоне

данного негатива и отсутствия каких-либо значимых корпоративных новостей акции компании подорожали за декабрь на 40,53%. Основная причина столь

существенного роста капитализации МРСК СК за месяц — создание компанией «дочки» для обособления проблемного электросетевого сегмента в Дагестане — Дагэнергосети. Однако соответствующая информация появилась на рынке только 15 января 2010 года.

определения пришлись рынку не по вкусу — под риском уголовного преследования могло оказаться полстраны.

Напомню, что уголовная ответственность за преступления на рынке ценных бумаг была введена в оборот Федеральным законом № 241-ФЗ от 30 октября 2009 года. Этим документом символические штрафы от 3 до 500 тыс. руб., которые до этого были предусмотрены в нашем Кодексе об административных правонарушениях, были заменены взысканием в размере от 300 тыс. руб. или лишением свободы сроком до шести лет.

По первоначальной версии документа, к уголовной ответственности по формальным признакам можно было привлечь главного редактора и даже журналиста издания, распространившего вводящие в заблуждение сведения. К тому же текст законопроекта фактически требовал от СМИ перепроверять поступающую от агенств информацию. Однако благодаря тому, что к участию в рабочей группе были привлечены представители СМИ, спорные моменты удалось согласовать. Ни редакция, ни главный

До сих пор

главное, что

вызывает недовольство

рынка, —

отсутствие в законе четко сформулированных понятий «инсайдерская информация»

и «манипуляция».

редактор, ни журналист, распространившие ложные

сведения, не могут быть привлечены к ответственности, если соблюдено хотя бы одно из следующих условий закона: информация является дословным воспроизведением высказываний граждан, заявлений юридических лиц или публикаций других СМИ.

«Сырость» проекта Федерального закона № 145626–5 признали и сами его разработчики, а поэтому к своей второй попытке хотя бы каким-то образом регламентировать инсайдерскую деятельность и манипуляции на наших рынках они подошли уже более основательно.

Если еще совсем недавно заместитель председателя Комитета по финансовому рынку Лиана Пепеляева признавалась, что «по первой версии законопроекта инсайдерами могли стать практически все жители Российской Федерации за исключением младенцев», то сейчас «круг инсайдеров существенно сузился». Теперь в их число будут входить юридические лица, четко ограниченный список физических лиц (например, сотрудники компании, члены Совета директоров), чиновники и информационные агентства. Кроме этого, в законопроекте будет скорректировано и само определение манипулирования.

\ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО \

Для того чтобы иностранцы сместили фокус от краткосрочных к долго срочным инвестициям, нужно поставить шлагбаум на пути профучастников фондового рынка, которые наживаются на инсайде.

Еще одним шагом навстречу участникам рынка стал годовой мораторий на вступление закона в силу с даты его принятия. Согласился регулятор и на двухлетний мораторий на уголовную ответственность. Председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев уверен, что с помощью этих двух поправок в России «в течение двух лет действия закона сформируется практика привлечения к административной ответственности, которая может быть использована при возбуждении уголовных дел». Новой инициативой ФСФР стало и предложение освобождать нарушителей от уголовной ответственности, если те помогут раскрыть преступление и согласятся отдать государству незаконно заработанные деньги.

Правда, даже если все указанные поправки будут внесены, все равно остается достаточно много нерешенных проблем. Во-первых, открытым по-прежнему будет вопрос о работе отдельных профессиональных участников российского фондового рынка. Например, маркетмейкеры: их задача — поддерживать ликвидность бумаг. Поэтому в ответ на дополнительный спрос маркетмейкер должен выбрасывать на рынок акции. И если раньше это была его нормальная работа, то теперь он вполне может попасть в категорию «манипуляторов». Более того, руководитель дивизиона «Инвестиционный» холдинга «ФИНАМ» Дмитрий Серебренников отмечает, что даже простые отраслевые аналитики могут стать инсайдерами. Ведь они часто ездят на встречи с руководством эмитентов, проводят телефонные переговоры с их представителями…

Пожалуй, самая жесткая система регулирования инсайда применяется в США. Первые законы об этом появились в Америке еще в 1934 году, сразу после окончания Великой депрессии. С тех пор наказание постоянно ужесточалось и теперь нарушителю грозит до 25 лет тюрьмы и штраф до $25 млн. Но несмотря на всю жесткость и многолетнюю практику применения этих правовых норм в США, правоохранительным органам удается доводить до суда лишь единичные случаи нарушений.

Наш же вариант законодательства по всем параметрам пока получается намного мягче своего заокеанского аналога. С одной стороны, в этом есть плюс — и ФСФР точно так же, как и Комиссия по ценным бумагам и биржам США, сможет постепенно совершенствовать законодательную базу, не боясь показаться слишком нелиберальной. С другой стороны, многие аналитики ожидают, что при более «толерантной» интерпретации закона в России общее количество нарушений у нас будет намного выше, чем в Америке, при этом они будут менее масштабными. Что в итоге может привести к необходимости создания целой армии специалистов по борьбе с инсайдерами и другими фондовыми манипуляторами.

Борьба за иностранный капитал

Так или иначе, такой закон нам нужен. Вице-президент ИК «Брокеркредитсервис» Юрий Минцев считает: «Одна из причин, почему американские финансовые институты смотрят на наш рынок свысока — это как раз

Реформа Связьинвеста

О планах глобального переустройства Связьинвеста было объявлено еще в далеком 2000 году. Далее тема реформы компании не поднималась лет шесть, пока однажды инвестиционный банк «КИТ-Финанс» не придумал элегантную схему. Предлагалось превратить холдинг в операционную компанию, консолидировав активы на базе крупнейшей «дочки» — то есть Ростелекома. Концепцию приняли, хотя глобальный экономический кризис и здесь внес свои коррективы. И вот уже два последних года рынок пребывает в ожидании финальных коэффициентов конвертации акций семи межрегиональных телекоммуникационных компаний холдинга в акции Ростелекома, а также окончательных цен выкупа для не согласившихся на реорганизацию миноритариев региональных телекомов. Коэффициенты для обмена могут оказаться более выгодными для владельцев одних акций и менее выгодными — для других. Весь прошлый год спекулянты пытались угадать, на кого же делать ставку. Судя по котировкам, «темную лошадку» увидели в компании ЮТК. В декабре прошлого года она начала свое победное шествие к вершинам. Точнее, все на-

чалось 7 декабря, когда РТС закрылся в минусе, а котировки ЮТК прибавили в районе 5% без особого информационного повода. На следующий день история продолжилась: плюс 9% на падающем рынке. В общем, за пару недель ЮТК прибавила в стоимости почти 100%. При этом некоторых других представителей региональных телекомов инвесторы игнорировали, несмотря на хорошие фундаментальные показатели. В частности, это касается Дальсвязи, котировки которой при публикации сильной финансовой отчетности за первые девять месяцев 2009 года упали на 3%. Независимые директора этой МРК, Михаил Кобищанов и Александр Шевчук, даже пожаловались генеральному директору Связьинвеста господину Юрченко. Ведь котировки, по их мнению, «фундаментально наиболее привлекательной компании сектора» как будто застыли на месте, в то время как отдельно взятые биржевые представители сектора неуклонно дорожали. Вполне естественным кажется тот факт, что из-за всех этих событий и стали возникать подозрения, что скупка ведется с использованием инсайдерской информации.

отсутствие такого закона». Согласен с ним и Анатолий Аксаков, член комитета ГД по финансовому рынку. Он подчеркивает, что «сейчас нужны любые действия, направленные на приток иностранных инвестиций, и в значительной степени он сдерживался только непринятием этого закона». Поддерживает эту точку зрения и Андрей Верников, заместитель генерального директора по инвестиционному анализу ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» . По его мнению, для превращения Москвы в международный финансовый центр и привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов, нам необходимо «играть по международным правилам, в частности строго наказывать любителей заработать на инсайде».

Правда, и здесь есть что обсудить. «Например, в Гонконге нет ничего подобного. При этом Гонконгская биржа — одна из крупнейших в мире», — отмечает Дмитрий Серебренников.

В любом случае в посткризисном мире, скорее всего, произойдет ужесточение конкуренции за иностранный капитал. И лучше ко времени полного выхода из кризиса большинства стран мира иметь на руках все козыри. В том числе и работающее законодательство об инсайде. Поэтому эксперты уверены: говорить о том, что наша экономика обладает большим потенциалом роста, который привлечет иностранных инвесторов, без ее структурной перестройки пока, увы, не приходится.

Отдельные прецеденты

В отсутствие единой регулирующей базы на нашем рынке некоторые компании стали принимать внутренние положения об использовании инсайдерской

информации. Подобные правила, в частности, уже вступили в силу в телекоммуникационном холдинге «Связьинвест» с 1 апреля этого года. Положение включило в себя определение инсайдерской информации и инсайдера, а также порядок использования сведений такого рода и меры по их охране. В сообщении холдинга подчеркивается, что принятие этого кодекса «является актом доброй воли ОАО «Связьинвест» и свидетельствует о высоком уровне корпоративного управления в компании».

Тем не менее на рынке тут же вспомнили, что тема инсайда для Связьинвеста вовсе не нова. Осенью прошлого года председатель Совета директоров холдинга Леонид Рейман усомнился в правомерности операций с акциями «дочек» Связьинвеста, проводимых генеральным директором компании Евгением Юрченко. Так, господин Рейман отметил, что инвестиции Юрченко в дочерние структуры распределяются не пропорционально, а акции Ростелекома генерального директора Связьинвеста вообще не заинтересовали. В условиях ожидания объединения дочек холдинга, и объявления финальных коэффициентов конвертации акций межрегиональных компаний (МРК) в бумаги Ростелекома подобные обвинения не выглядят безосновательными.

Не все специалисты склонны драматизировать ситуацию. Так, например, Семен Бирг, генеральный директор Независимого аналитического агентства «Инвесткафе» , уверен, что господин Юрченко не стал бы так рисковать своей репутацией. «Возможно, через какие-то структуры, близкие к господину Юрченко, и ведется эта скупка. Но связано это с тем, что Связьинвест эти акции будет использовать для каких-то опционных программ. Например, для мотивации менеджеров. То есть можно, конечно, подкопаться и под Юрченко, но мне кажется, что достаточного количества фактов, которые говорили бы о том, что ведется инсайдерская активность, просто нет», — говорит он. Кстати, официальная проверка ФСФР (пока единственная публично известная) завершилась ничем — регулятор не нашел в действиях гендиректора Связьинвеста признаков инсайда.