Внешние заимствования Республики Беларусь: современное состояние и перспективы

DOI:

Государственный долг представляет собой сложную и многогранную экономическую категорию, под которой следует понимать систему отношений, возникающих между органами государственного управления и финансовыми институтами по поводу формирования, обслуживания и погашения задолженности как источника дополнительных финансовых ресурсов.

Объективной предпосылкой существования необходимости в управлении государственным долгом выступает постоянная потребность государства в финансовых ресурсах. Заимствования являются источником покрытия бюджетного дефицита многих стран. Однако со временем привлечение дополнительных финансовых ресурсов ведет к оттоку денежных средств, которые идут на обслуживание и погашение долга. Исходя из этого каждому государству, имеющему задолженность и вынужденному ее обслуживать, необходимо построение и развитие эффективной системы управления государственным долгом с целью минимизации затрат и рисков, поэтому данный вопрос представляется актуальным с точки зрения научного поиска.

Обзор литературы и методология

В современной литературе государственный долг классифицируется по различным признакам. Основной его классификацией является деление на внутренний и внешний. В соответствии со статьей 2 Бюджетного кодекса Республики Беларусь внешним государственным долгом является сумма основного долга Республики Беларусь по внешним государственным займам и подлежащие исполнению обязательства по выданным гарантиям Правительства Республики Беларусь по внешним займам на определенный момент времени [Бюджетный кодекс Республики Беларусь ... , 2018].

Внешние государственные займы в Республике Беларусь могут привлекаться в разных формах. Во-первых, в форме займов (кредитов) в иностранной валюте (иностранные кредиты), предоставляемых Республике Беларусь как заемщику или резидентам Республики Беларусь под государственную гарантию международными организациями, иностранными государствами, иными нерезидентами Республики Беларусь. Во-вторых, в форме государственных ценных бумаг, размещенных на внешних финансовых рынках, в ка- честве государственных долговых обязательств, формирующих внешний государственный долг.

Внешние государственные займы привлекаются в пределах лимита внешнего государственного долга, установленного законом о бюджете Республики Беларусь на очередной финансовый (бюджетный) год с предварительного согласия Президента. Так, на 2018 г. лимит внешнего государственного долга Республики Беларусь утвержден в размере 19,6 млрд долл. США; лимит внешнего долга, гарантированного Республикой Беларусь, в размере 3 млрд долл. США [Закон РБ ... , 2018]. Законодательно закреплен также перечень внешних государственных займов, обслуживание и погашение которых осуществляются с привлечением средств республиканского бюджета.

По данным Министерства финансов Республики Беларусь, общая сумма государственного долга Республики Беларусь на 01.01.2018 составила 42 172,5 млн бел. руб. и увеличилась по сравнению с началом 2017 г. на 5 214,5 млн бел. руб., или на 14,11 %. На внешний государственный долг по состоянию на 01.01.2018 пришлось 16 726,8 млн долл. США, что на 3 081,7 млн долл. США больше, чем по состоянию на 01.01.2017 (или на 22,58 %). При этом тренд увеличения внешнего государственного долга совпа- дает с трендом увеличения государственного долга республики [Состояние государственного долга ... , 2018].

Структура внешнего государственного долга по данным Национального банка Республики Беларусь представлена в таблице 1.

Исходя из данных, представленных в таблице 1, можно сделать вывод, что в структуре внешнего государственного долга наибольший удельный вес занимают государственные кредиты и займы (84,18 % на 01.01.2018). На 2-м месте по занимаемому удельному весу находятся долговые ценные бумаги, размещенные на внешних рынках. При этом следует отметить, что за период 2017– 2018 гг. наблюдается значительный прирост данного показателя – более чем в 2 раза. Наименьший удельный вес в структуре внешнего государственного долга приходится на долю специальных прав заимствования, которые представляют собой искусственные резервные и платежные средства, эмитируемые МВФ. За анализируемый период их доля сократилась с 3,94 до 3,04 %.

Рассмотрим внешний государственный долг в разрезе основных кредиторов Республики Беларусь (табл. 2).

Из данных таблицы 2 видно, что основными источниками привлечения денежных средств является размещение еврооблигаций (34,6 %),

Таблица 1

Структура внешнего государственного долга Республики Беларусь, %

Показатель	01.01.2016	01.01.2017	01.01.2018
Кредиты и займы	89,79	90,77	84,18
Долговые ценные бумаги	6,27	5,73	12,78
Специальные права заимствования	3,94	3,50	3,04
Итого	100	100	100

Примечание . Составлено по: [Платежный баланс ... , 2018].

Таблица 2

Привлечение и погашение денежных средств Республикой Беларусь в разрезе основных источников, млн долл. США

Источник	Привлечение			Погашение
	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.
Еврооблигации	–	–	1 400	1 000	–	–
ЕФСР	–	800	800	353,1	353,1	353,1
Правительство и банки РФ	1 571,9	552	1 309,5	300	300	364,3
Банки КНР	528,1	446,9	306,6	147,7	184,2	245,8
МБРР	72,9	134,2	159,4	20,9	51,4	62,1
ЕБРР и СИБР	–	1,8	65,2	–	0,1	0,5
МВФ	–	–	–	75,9	–	–
США	–	–	–	3,6	3,6	3,6
Банки Венесуэлы	–	–	–	115,2	–	–
Итого	2 172,9	1 934,9	4 040,7	2 016,4	892,4	1 029,4

Примечание . Составлено по: [Государственный долг ... , 2018].

кредиты Правительства и банков РФ (32,4 %) и Евразийский фонд стабилизации и развития (ЕСФР) (19,8 %). Также к числу основных кредиторов республики относятся банки КНР, Международный банк реконструкции и развития (МБРР). Одним из главных кредиторов Республики Беларусь в 2017 г. выступило Правительство и банки РФ (1 309,5 млн долл. США).

Размер привлеченных внешних государственных займов характеризуется тенденцией к росту, а погашение внешних заимствований характеризуется противоположной тенденцией. Если рассматривать соотношение привлечение / погашение, то в 2017 г. сумма привлеченных средств превысила погашение государственного долга в 4 раза, что свидетельствует о росте долговой зависимости. Наибольшая сумма денежных средств была направлена на погашение задолженности перед Правительством и банками РФ (364,3 млн долл. США), ЕФСР (353,1 млн долл. США) и банками КНР (245,8 млн долл. США) [Государственный долг ... , 2018].

В последние годы роль внешних источников финансирования государственного долга значительно возросла. Вместе с тем осуществление заимствований на финансовом рынке требует взвешенного подхода в целях обеспечения долгосрочной макроэкономической стабильности.

В качестве перспективных внешних источников финансирования государственного долга Республике Беларусь следует рассматривать государственные облигации, размещаемые на внешних финансовых рынках, роль которых возрастает с одновременным увеличением доли долговых источников финансирования в структуре внешнего государственного долга Республики Беларусь (с 6,27 % на 01.01.2016 до 12,78 % на 01.01.2018).

Государственные облигации, размещаемые на внешних финансовых рынках, обладают явными преимуществами перед внешними кредитами и займами, к которым следует отнести: возможность регулирования суммы единовременного привлечения объема финансовых ресурсов;

отсутствие ограничений по характеру использования денежных средств и дополнительных юридических обременений и выполнения обязательных условий, как это бывает в случаях с международными финансовыми организациями; зависимость получения внешнего финансирования только от рыночного спроса на эмитированные государственные облигации, а не от результатов консультаций в ходе процедуры получения внешнего государственного кредита.

Однако существуют и недостатки, в числе которых сравнительно высокие процентные ставки (по сравнению с кредитами государств – членов ЕС, МВФ и т. п.) и большие расходы на обслуживание процесса размещения государственных облигаций, основным из которых является вознаграждение профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Республика Беларусь уже имеет опыт размещения облигаций на внешних финансовых рынках. В 2010 г. были размещены еврооблигации на сумму 1 млрд долл. США со сроком обращения 5 лет с купоном 8,75 % годовых (выпуск погашен в августе 2015 г.), в 2011 г. – 0,8 млрд долл. США со сроком обращения 7 лет с купоном 8,9 % годовых (погашен в январе 2018 г.) [Самоховец, Кравцова, 2014]. В 2017 г. состоялось размещение двух выпусков еврооблигаций Республики Беларусь на сумму 1,4 млрд долл. США. Информация об условиях размещения еврооблигаций в 2017 г. представлена в таблице 3.

Вместе с тем в качестве альтернативных источников заемных ресурсов в контексте управления внешним государственным долгом, на наш взгляд, возможно рассматривать государственные ценные бумаги с выходом на новые финансовые рынки. При этом в качестве ключевого внешнего источника внешнего финансирования считаем возможным рассмотреть такой вид финансовых инструментов, как «панда-облигации» («Panda Bonds»).

«Панда-облигации» представляют собой облигации иностранных эмитентов, размещенные на финансовом рынке континентального Китая в

Таблица 3

Условия размещения еврооблигаций Республикой Беларусь в 2017 г.

Выпуск	Сумма, млн долл. США	Купонная ставка, % годовых	Срок погашения
5-летний	800	6,875	Февраль 2023 г.
10-летний	600	7,625	Июнь 2027 г.

Примечание . Составлено по: [О размещении еврооблигаций ... , 2017].

китайских юанях (китайский рынок облигаций является третьим крупнейшим рынком облигаций в мире после США и Японии – на конец 2016 г. сумма выпущенных в обращение облигаций на китайском рынке составляла примерно 9,3 трлн долл. США).

Размещение государственных облигаций на финансовом рынке континентального Китая имеет ряд преимуществ: эффективное управление затратами на внешнее финансирование в складывающихся экономических условиях; хеджирование как объективно возникающий инструмент при эмиссии государственных облигаций в китайских юанях; возникающие преимущества по сотрудничеству с китайскими инвесторами у эмитентов государственных облигаций на финансовом рынке Китая.

Вместе с тем программа выпуска «панда-облигаций» имеет ряд ключевых особенностей: относительно небольшой возможный объем привлечения финансовых ресурсов; необходимость выполнения условий по характеру использования привлеченных средств и согласования этого вопроса с Народным банком Китая; необходимость осуществления эмитентом инвестиций свыше 1 млрд долл. США до выпуска «панда-облигаций»; наличие китайского кредитного рейтинга, составление отчетности на китайском языке в соответствии со стандартами КНР; подготовка финансовой отчетности на китайском языке и ее аудиторское подтверждение в соответствии со стандартами Китая [Андреев, 2017].

Выпуск «панда-облигаций» белорусскими эмитентами сопряжен с рисками относительно наличия невысокого международного кредитного рейтинга, однако это может быть компенсировано тесным взаимодействием с китайскими рейтинговыми агентствами. Результатом тако- го сотрудничества Республики Беларусь стало присвоение ей суверенного кредитного рейтинга на уровне «АА+» со стабильным прогнозом (по национальной рейтинговой шкале Китая) и на уровне «BBg» (по международной шкале) [Беларуси впервые присвоен ... , 2018].

Оценка размещения государственных облигаций на различных финансовых рынках

Для расчета экономической эффективности размещения облигаций Республикой Беларусь на континентальном финансовом рынке Китая необходимо сравнить показатель накопленных купонных расходов (НКР) при размещении на различных финансовых рынках, который рассчитывается по следующей формуле [Накопленный купонный доход ... , 2018]:

_ с

HKP = N * —* t * n 100       , где НКР – накопленные купонные расходы; N – номинальная стоимость облигации; С – процентная ставка купона в годовом выражении; t – срок размещения; n – объем эмиссии, ед.

В качестве сравниваемых торговых площадок для размещения государственных облигаций Республики Беларусь рассмотрим Ирландскую и Люксембургскую фондовые биржи. Результаты проведения условных расчетов представлены в таблице 4.

При сравнении НКР, которые понесет Республика Беларусь при размещении еврооблигаций на Ирландской фондовой бирже, и затрат при размещении «панда-облигаций» на финансовом рынке Китая абсолютный выигрыш от размещения

Таблица 4

Сравнительная характеристика размещения облигаций на финансовых рынках Китая, Ирландской и Люксембургской фондовых биржах

Показатель	Континентальный финансовый рынок Китая	Ирландская фондовая биржа	Люксембургская фондовая биржа
Номинальная стоимость одной облигации	1 321 280 юаней	200 000 долл. США	100 000 долл. США
Срок размещения, лет	4,5	4,5	1
Ставка купонного дохода, %	4,3	6,875	8,950
Объем эмиссии по номиналу	3 000 000 000 юаней (2 270 ед.)	454 104 000 долл. США (2 270 ед.)	454 104 000 долл. США (2 270 ед.)
НКР	580 365 633,6 юаней (87 848 785,23 долл. США)	140 456 250 долл. США	24 165 000 долл. США

Примечание . Составлено авторами по условным данным.

на континентальном финансовом рынке Китая составит 52,607 млн долл. США.

Сравнивая же НКР, которые понесет Республика Беларусь при размещении еврооблигаций на Люксембургской фондовой бирже, и затраты при размещении «панда-облигаций» на финансовом рынке Китая, абсолютный выигрыш от размещения на континентальном финансовом рынке Китая составит 12,555 млн долл. США.

Исходя из проведенных условных расчетов видно, что эмиссия государственных облигаций Республикой Беларусь на финансовом рынке Китая является более выгодной, нежели привлечение средств путем размещения еврооблигаций.

При рассмотрении возможности эмиссии белорусских ценных бумаг на финансовом рынке Китая положительным моментом является высокий уровень сотрудничества Китая и Беларуси в политической и экономической сферах, что может облегчить и ускорить процедуры получения допуска от регулирующих властей Китая, а также обеспечить заинтересованность и уверенность потенциальных инвесторов.

В то же время значительным ограничением при выпуске «панда-облигаций» белорусскими эмитентами является относительно невысокий кредитный рейтинг. Данный факт может быть нивелирован в результате тесной работы с китайскими рейтинговыми агентствами, которые при рейтинговании могут учесть высокий уровень китайско-белорусского сотрудничества, первоклассную кредитную историю взаимоотношений Беларуси с Китаем в финансовой сфере и дать более позитивную оценку суверенным рискам. Суверенные «панда-облигации» должны быть одобрены Народным банком Китая и зарегистрированы в Национальной ассоциации институциональных инвесторов финансового рынка (NAFMII).

Период подготовки документов для регистрации составляет 2–3 месяца и включает в себя подачу заявки в Народный банк Китая и ее рассмотрение, поручение NAFMII начать процедуру регистрации, подготовку проспекта эмиссии, финансового отчета, аудиторского отчета, отчета рейтингового агентства, юридического заключения, договора на андеррайтинг. Период проведения Due Diligence на основании поданных документов и их оценка занимает порядка 2 месяцев, после консультаций с Народным банком Китая NAFMII регистрирует выпуск. Длительность процесса подготовки выпуска и работы с потен- циальными инвесторами зависит от договоренностей эмитента с организатором (группой организаторов) выпуска.

Долгое время рынок облигаций Китая был закрытым для иностранных участников, но в последние годы принят ряд мер по его либерализации, среди которых открытие межбанковского рынка для иностранных центральных банков и наднациональных институтов, предоставление оффшорным компаниям более свободного доступа к оншорному рынку, открытие межбанковского рынка для иностранных институциональных инвесторов. Поэтому размещение «панда-обли-гаций» Республикой Беларусь, на наш взгляд, в настоящее время является современным и своевременным направлением размещения государственных ценных бумаг.

Так, на финансовом рынке Китая уже выпустили ценные бумаги Министерство финансов Польши, Канады и Южной Кореи. Средняя сумма сделок выпуска «панда-облигаций» составляет 1,9 млрд юаней, средняя ставка купона – 4,3 % годовых, средний срок размещения – 4,4 года. Минимальная ставка купона по выпущенным «панда-облигациям» составила 2,85 % годовых, а максимальная – 7,6 % годовых. Эксперты полагают, что, основываясь на текущих тенденциях и истории аналогов (Yankee Bonds, Kangaroo Bonds, Samurai Bonds), объем панда-облигаций к 2025 г. может составить более 13 трлн юаней (порядка 2 трлн долл. США, или 10 % ВВП Китая) [Бобрович, 2017].

Заключение

Таким образом, в ходе проведенного исследования было установлено, что внешний государственный долг Республики Беларусь характеризуется тенденцией к росту. А наибольший удельный вес в структуре внешнего государственного долга Республики Беларусь занимают кредиты и займы, на втором месте расположились долговые ценные бумаги, размещенные на внешних финансовых рынках.

В качестве ключевого внешнего источника финансирования государственного долга следует рассматривать выпуск «панда-облигаций» («Panda Bonds»). Данный инструмент позволяет использовать возможности доступа к финансовому рынку Китая, диверсифицировать инвестиционный портфель, получить источник финансирования проектов и обязательств, номинированных в китайских юанях.

Дебютная эмиссия Республикой Беларусь суверенных облигаций на финансовом рынке Китая позволит протестировать возможности выхода на новый финансовый рынок, позволит заявить о себе в экономически растущем регионе, поможет повысить международные оценки и репутацию, будет содействовать дальнейшему укреплению китайско-белорусских отношений.

Немаловажным является и тот факт, что в случае успешной реализации Республикой Беларусь проекта по выпуску суверенных «панда-об-лигаций» Республика Беларусь станет одной из первых развивающихся стран, открывшей возможности финансового рынка Китая для себя и продемонстрировавших их для других развивающихся стран.