Выбор критерия оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов воспроизводства основных производственных фондов предприятий машиностроительного комплекса

А. А. Бойко, Е. С. Рыбакова

ВЫБОР КРИТЕРИЯ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ источников ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ ВОСПРОИЗВОДСТВА ОСНОВНЫХ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ФОНДОВ ПРЕДПРИЯТИЙ МАШИНОСТРОИТЕЛЬНОГО КОМПЛЕКСА

Рассмотрены критерии оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов. Проанализированы их достоинства, недостатки и сферы, применения. В качестве критерия оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов воспроизводства основных производственных фондов предприятий машиностроительного комплекса выбран и обоснован критерий минимальной средневзвешенной стоимости капитала.

В процессе формирования инвестиционных ресурсов воспроизводства основных производственных фондов (ОПФ) предприятий машиностроительного комплекса на этапе определения оптимального метода формирования инвестиционных ресурсов появляется проблема выбора критерия их оптимизации. Сложность данной проблемы обусловлена многообразием источников инвестиционных ресурсов (собственные, заемные), множеством факторов, влияющих на выбор оптимальной структуры (инвестиционные риски, доступные источники инвестиционных ресурсов, собственный финансовый потенциал предприятия и т. д.), целей использования инвестиционных ресурсов.

В современной литературе предлагаются следующие критерии оптимизации:

• -    приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;

• -    максимизация рыночной стоимости предприятия;

• -    минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия [1].

Приемлемый уровень доходности и риска реализуется с помощью финансового левериджа. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [2; 3].

Преимуществами использования данного критерия является то, что он позволяет учитывать уровень риска, интересы собственника и финансовую устойчивость капитала. Недостатком использования является проблема обеспечения достоверности информации, используемой при расчете показателя. Финансовый леверидж рассчитывается на базе традиционных бухгалтерских источников информации, что предполагает ее корректировку с учетом особенностей анализа. Например, замещение денежной формы расчетов товарной стоимости подрывает основу определения рентабельности и доходности предприятия, финансовый результат искажается бартерными сделками. В этой ситуации необходимо корректировать исходные данные с использованием детализированной информации.

Данный критерий используется для управления стоимостью капитала предприятия, финансирования оборотного капитала и оценки финансового риска предприятия или отдельного инвестиционного проекта.

Еще одним критерием оптимизации является макси-мизациярыночной стоимости предприятия. Максимизация акционерного или общего капитала является для владельцев капитала критерием эффективности принимаемых менеджерами финансовых и инвестиционных решений.

Для определения рыночной стоимости предприятий могут быть использованы следующие основные подходы к их оценке: доходный; сравнительный; затратный.

Основным преимуществом использования данного критерия является расчет методом дисконтирования денежных потоков, который позволяет:

• -    учитывать риски финансирования;

• -    принимать оптимальные в долгосрочном (стратегическом) плане решения по управлению фирмой;

• -    оценивать повышение благосостояния не только акционеров, но и других заинтересованных сторон: инвесторов, кредиторов, работников компаний, потребителей, государства;

• -    объективно количественно оценивать деятельность топ-менеджмента фирмы [4].

Критерий «максимум рыночной стоимости предприятия» имеет ряд недостатков, связанных с ограничениями по его использованию. Так, он применим только для конкурентного фондового рынка, на котором отсутствуют ограничения и дискриминация в ценообразовании на ценные бумаги, а также если фирма котирует свои ценные бумаги на бирже, и владельцы капитала имеют возможность оперативно получать информацию об изменении цен. Текущие котировки дают возможность оценить текущую цену капитала, однако их будущие значения предсказать сложно [5].

Область применения данного критерия - оценка и управление стоимостью компании.

Средневзвешенная стоимость капитала - наиболее часто применяемый критерий, позволяющий оценить уровень риска. Однако при его использовании можно столкнуться с некоторыми трудностями.

Прежде всего, это так называемая проблема взвешивания, которая связана с многообразием способов расчета удельных весов отдельных источников. Выделяют три основных метода определения структуры капитала: первоначальное, целевое и маржинальное взвешивание. Первоначальное взвешивание используется в том случае, если предприятие намерено поддерживать фактически сложившуюся структуру капитала. Если предприятие не устраивает фактически сложившаяся структура его капитала, оно может установить для себя целевую структуру капитала, к достижению которой руководство будет стремиться в течение ряда лет. К маржинальному взвешиванию прибегают в том случае, если весь привлекаемый капитал планируется направить на финансирование одного или нескольких крупных инвестиционных проектов, например строительство новых заводов.

Еще одна проблема, с которой можно столкнуться при использовании данного показателя, - это различные подходы к определению фактической величины капитала. Много споров вызывает процедура оценки отдельных видов капитала: какая стоимость должна браться за основу: рыночная или балансовая? Теория инвестиционного анализа однозначно рекомендует пользоваться рыночной оценкой. Но многие фирмы для расчета средневзвешенной стоимости капитала пользуются именно бухгалтерскими данными, обосновывая это большей практичностью такого подхода.

Действительно, рыночные цены меняются ежедневно и ежечасно вслед за колебаниями курсов ценных бумаг, банковских процентных ставок и валютных курсов, а менеджерам, естественно, хочется иметь для своих решений более стабильную основу. А бухгалтерские данные, при всей своей теоретической несостоятельности, дают именно такую стабильность. Таким образом, менеджменту предприятия необходимо самостоятельно выбирать подход к определению фактической величины капитала исходя из своих предпочтений.

Кроме того, необходимо осуществлять многочисленные расчеты различных комбинаций источников инвестиционных ресурсов для определения их оптимального набора.

Результаты анализы оптимальной структуры капитала необходимо согласовывать с анализом финансовой устойчивости организации.

Рассмотрим основные сферы применения средневзвешенной стоимости капитала [2].

Данный показатель используется в процессе выбора оптимальных схем финансирования нового бизнеса. Его оценка составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников. На основе этого показателя формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения.

Уровень средневзвешенной стоимости капитала является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение средневзвешенной стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот.

Показатель средневзвешенной стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных средств. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала предприятия, использование этого направления формирования производственных основных средств для предприятия невыгодно, так как оно приведет к снижению его рыночной стоимости.

Прогнозируемый уровень средневзвешенной стоимости капитала является одним из элементов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния предприятий. Эта эффективность обеспечивается при условии, что уровень средневзвешенной стоимости капитала создаваемого предприятия будет ниже, чем средневзвешенной стоимости капитала объединяемых предприятий. Такое снижение средневзвешенной стоимости создаваемого предприятия обеспечивается совершенствованием структуры элементов капитала нового предприятия, использованием эффекта «налогового щита» и т. п.

Уровень средневзвешенной стоимости капитала позволяет оценить степень риска в хозяйственной деятельности предприятия. В условиях высокого уровня этого риска как инвесторы, так и кредиторы требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый капитал, в результате чего возрастает средневзвешенная его стоимость. Риск учитывается через величину ожидаемых доходов и соблюдения основных соотношений по балансу .

Достигнутый или прогнозируемый уровень средневзвешенной стоимости капитала предприятия используется в качестве нормы дисконта для определения чистой текущей стоимости новых проектов.

Итак, рассмотрев достоинства, недостатки и области применения критериев оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов, мы выбираем в качестве критерия оптимизации минимум средневзвешенной стоимости капитала по следующим причинам:

• -    во-первых, финансовый леверидж и рыночная стоимость компании оптимизируют структуру оборотного капитала, а средневзвешенная стоимость капитала -структуру всего капитал (оборотного и внеоборотного);

• -    во-вторых, средневзвешенная стоимость капитала позволяет также учесть риски, такие как инфляция, изменения спроса на продукцию ит. д.;

• -    в-третьих, средневзвешенная стоимость капитала соответствует целям воспроизводства. Так, критерий минимума средневзвешенной стоимости капитала наиболее приемлем к формулировке критерия оптимальности решений в области воспроизводства основных производственных фондов в общем виде: соответствие производственных мощностей рыночным целям предприятия при минимизации затрат на воспроизводство средств труда по всем стадиям воспроизводственного цикла [6].

Таким образом, в качестве критерия оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ предприятий машиностроительного комплекса мы считаем наиболее целесообразно использовать критерий минимум средневзвешенной стоимости капитала.