Выпускной сезон

Автор: Ермак Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 8 (100), 2010 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142169728

IDR: 142169728

Текст обзорной статьи Выпускной сезон

Неприятные сюрпризы Несмотря на сохранение высокой волатильности на мировых фондовых площадках, в конце июня — первой половине июля котировки рублевых облигаций продолжили расти, хотя и невысокими темпами. В результате доходности большинство ликвидных бумаг обновили свои годовые минимумы, а в середине июля достигли уровней ниже показателей середины апреля — то есть падение котировок в конце весны полностью отыграно.

В течение прошедшего месяца внешние рынки не раз преподносили неприятные сюрпризы инвесторам. Долговые проблемы стран Еврозоны и сомнения по поводу скорости роста экономик США и Китая не позволяют снять с повестки дня вопрос о возможной коррекции. Американская макроэкономическая статистика не раз становилась поводом для перехода фондовых индексов по всему миру в «красную» зону — данные о динамике потребления, ценах на недвижимость, состоя- нии рынка труда не раз оказывались хуже прогнозов и ожиданий.

Дополнительное беспокойство доставляло снижение темпов роста ВВП Китая. Казалось, принятое в конце июня решение Народного Банка Китая о повышении «гибкости» курса юаня, что по сути означает его ревальвацию, даст значительный толчок к росту фондовых и сырьевых рынков. Однако в итоге стало очевидно, что решение китайского ЦБ в большей мере декларативно и не несет в себе достаточной конкретики по дальнейшим шагам регулятора, срокам и возможным уровням объема ревальвации (повышения курса национальной валюты по отношению к валютам других стран, действие, противоположное девальвации — РЕД .).

Ситуация в Европе остается неоднозначной. Долговые инструменты стран PIGS по-прежнему весьма чувствительны к любому негативу, а вопрос кредитоспособности этих стран не сходит с повестки дня — в июле агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг Португалии сразу на две ступени до «А1/Стабильный», рейтинг Испании «Ааа» поставлен на пересмотр с негативным прогнозом. Стабильность рейтингов Великобритании и Франции также подвергается сомнению. С другой стороны, Испания и Греция смогли успешно разместить новые выпуски евробондов, хотя и предоставив на размещении премию по отношению к предыдущим заимствованиям.

Рекорд первичного рынка Внешний негатив отзывался активизацией продаж в рублевых облигациях, однако не раз уже упоминаемые внутренние факторы поддержки — высокий объем ликвидности банковской системы, значения которого не выходят из диапазона 1,2–1,3 трлн. руб., а также по-прежнему низкая стоимость денег в рублях — позволяли внутреннему долговому рынку быстро восстанавливаться после падений. Тем более что массовых распродаж на нем не наблюдалось даже в наиболее «горячие» дни. В качестве положительно повлиявших на рынок факторов можно отметить рост цен на нефть — котировки Urals к середине июля смогли закрепиться на уровне выше $75 за баррель. Однако это не оказало позитивного эффекта на курс рубля, который по отношению к бивалютной корзине продолжает оставаться достаточно волатильным — за месяц (вторую половину июня — первую половину июля) снизился почти на 40 коп. В итоге весь последний месяц рынок находился в боковом тренде с небольшой тенденцией к повышению котировок.

Основные события происходили на рынке первичных размещений. После апрельских рекордов, в мае и первой половине июня рынок сжался до минимальных значений

Александр ЕРМАК, ведущий аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России

Индексы доходности облигационного рынка

Среднедневные объемы торгов, млрд. руб.

Объемы первичных размещений корпоративных облигаций, млрд. руб.

EAST NEWS

с начала кризиса. Но в последнюю декаду июня эмитенты, желая воспользоваться благоприятным моментом, предложили рынку огромное количество новых выпусков. В итоге объем корпоративных размещений в июне составил 75,4 млрд. руб., что оказалось максимальным значением за последний год. В июле тенденция имела продолжение: за первые две недели было размещено бумаг на 43,5 млрд. рублей.

Помимо эмитентов наилучшего кредитного качества на рынок выходят компании второго–третьего эшелонов, предлагающие достаточно высокие доходности для текущего рынка. В этой связи наиболее привлекательной торговой стратегией в настоящий момент является участие в первичных размещениях, где есть возможность получить премии к текущим рыночным уровням. На вторичном рынке остаются облигации, привлекательные для покупки: бумаги Башнефти, Группы «Евраз», Мечела, потенциал роста котировок которых еще не исчерпан.

В целом, несмотря на достаточно быстрое восстановление рынка после коррекции в апреле–мае, наши ожидания по поводу дальнейшего движения доходностей не слишком оптимистичны. Успехи российского рынка облигаций в 2009–2010 годах во многом были обусловлены посткризисным коллапсом классического кредитования в сочетании с ростом банковских пассивов. Банки перенаправляли инвестиционные средства на облигационный рынок, где спреды бумаг первого–второго эшелонов были значительны, большинство инструментов давали возможность рефинансирования через РЕПО с Центробанком, а ликвидность рынка повышалась за счет массового выхода на него качественных эмитентов с крупными выпусками. Также сказалась и мягкая политика регулятора — ЦБ не раз снижал ключевые ставки.

На текущий момент большинство этих факторов исчерпало свое влияние. Доходности рублевых облигаций

Первичный рынок рублевых облигаций в июне–июле

ДАТА РАЗМЕЩЕНИЯ

ВЫПУСК

ОБЪЕМ, МЛН. РУБ.

ОРИЕНТИР. СТАВКИ КУПОНА, %

СТАВКА КУПОНА, %

СРОК ДО ПОГАШЕНИЯ/ ОФЕРТЫ, ЛЕТ

04.06.2010

Главная дорога, 1

300

10,20

1

07.06.2010

РегионЭнергоИнвест, 1

1200

8,50

2,5

07.06.2010

СпецСтройФинанс, 1

1200

8,50

3

07.06.2010

Энергоспецснаб, 1

1200

8,50

3

09.06.2010

ОАО «СКБ-банк», БО-4

2000

9,40–10,0

9,80

1,5

09.06.2010

Ханты-Мансийский банк, 2

3000

7,85

1

10.06.2010

ТрансКонтейнер, 2

3000

8,75–9,50

8,80

5

16.06.2010

ТВЗ, БО-1

2000

7,00

1

22.06.2010

СИТРОНИКС, БО-1

2000

11,50–12,50

11,75

2

22.06.2010

Энел ОГК-5, БО-15

4000

8,25–8,75

7,50

2

24.06.2010

АЛРОСА, 21

8000

8,25–8,75

8,25

3

24.06.2010

АЛРОСА, 23

7000

8,75–9,25

8,95

5

25.06.2010

Росбанк, БО-1

5000

7,94–8,35

7,40

2

29.06.2010

АЛРОСА, 20

3000

8,95

8,95

5

29.06.2010

АЛРОСА, 22

8000

8,25

8,25

3

29.06.2010

Группа ЛСР(ОАО), БО-1

1500

10,50–11,50

10,50

2

29.06.2010

НОВАТЭК, БО-1

10000

7,75–8,25

7,50

3

29.06.2010

Русь-Банк, 4

3000

9,50–10,50

9,50

1

30.06.2010

АИЖК, 16

10000

8,25

3,2

01.07.2010

ВБД ПП, БО-6

5000

8,00–8,50

7,90

3

01.07.2010

ВБД ПП, БО-7

5000

8,00–8,50

7,90

3

05.07.2010

ФинансБизнесГрупп, БО-1

3000

10,00

3

06.07.2010

ЕвроХим, 2

5000

9,25–9,75

8,90

5

08.07.2010

Росбанк, БО-2

5000

7,85–8,23

8,00

3

09.07.2010

Краснодартеплоэнерго, 01

2500

12,50

12,50

3

09.07.2010

СУЭК-Финанс, 1

10000

9,35–9,85

9,35

3

15.07.2010

ВЭБ-лизинг, 1

5000

8,90–9,15

8,50

5

16.07.2010

Новая перевозочная компания, 1

3000

9,25

2,5

Источник: Cbonds, ММВБ.

вплотную подошли к докризисным уровням, спреды сузились, и потенциал дальнейшего роста котировок ограничен. Банки активизируют процесс кредитования реального сектора. ЦБ недвусмысленно дал понять, что в цикле снижения ключевых ставок предстоит длительная пауза. Мы считаем, что в ближайшее время мы еще можем увидеть продолжение роста котировок по всем сегментам рынка, но в целом доходности российских облигаций не смогут показать заметное снижение до конца года.

Перспективы рынка с возвращением на него эмитентов третьего эшелона с приемлемыми кредитными метриками и структурами облигационных выпусков, более безопасными для покупателей, чем было принято ранее, также ограничены. Мы не считаем, что предложение со стороны подобных компаний сможет удовлетворить перенасыщенный ликвидностью рынок в какой-то серьезной мере.

Также нельзя забывать, что мировые рынки сохраняют высокий уровень волатильности и чутко реагируют на негативные новости, коррекционные настроения остаются в силе. В случае резкого ухудшения внешней конъюнктуры рублевые облигации не смогут избежать продаж.

Курс рубля и цена нефти

Курс рубля к бивалютной корзине, руб. (левая шкала)

Статья обзорная