Зарубежная практика выплаты дивидендов

Перед менеджерами акционерного общества стоит множество задач, важной в числе которых является максимизация цены акций компании. В развитых зарубежных странах сложилась достаточно богатая практика в области проведения дивидендной политики. И хотя бы частичное её рассмотрение становится полезным для выработки дивидендной политики российскими компаниями.

Исследование опыта разных стран относительно распределения прибыли компании позволило привести некоторые выводы в плане особенностей финансового менеджмента корпораций на развивающихся рынках:

Во-первых, одной из важнейших характеристик компаний на развивающихся рынках является более низкий дивидендный выход. Так, средний коэффициент дивидендных выплат в изучаемых публичных российских компаниях составлял 16,23%, в польских – 28,6%, в венгерских – 15,1%, тогда как в США этот показатель составляет порядка 40%.

Во-вторых, развивающимся рынкам характерна также нестабильность дивидендных выплат, менее значим эффект «липкости» по дивидендам (выплаты текущего периода коррелируют с выплатами прошлых периодов) [1, с. 453].

В-третьих, отмечено, что выплата в виде денежных дивидендов практикуется чаще, чем в форме выкупа акций. Данные публичных акционерных обществ свидетельствуют, что в России расширяется практика обратного выкупа акций. . В то же время на развитых рынках происходит постепенное замещение дивидендных выплат выкупом акций: в 1980-1989 гг. на рынке США было 13,2% компаний, которые выплачивали только дивиденды. В 1995-2004 гг. доля таких компаний сократилась до 6,8%. При этом доля компаний, которые осуществляют выкуп акций, выросла с 20,3% до 28,8%. [2, с.454].

Если в развитых странах компании выплачивают как годовые, так и промежуточные дивиденды, в развивающихся странах наблюдается совершенно обратная ситуация: здесь промежуточные дивиденды используют для выплаты экстра-дивидендов. 54% изучаемых российских компаний выплачивает дивиденды лишь по итогам года, 30% компаний выплачивает промежуточные дивиденды время от времени (в качестве экстра - дивидендов). И только 16% компаний стабильно выплачивает не только годовые, но и промежуточные дивиденды.

Определение базы расчета дивидендных выплат является также важным вопросом дивидендной политики. Фиксация дивидендов от консолидированной прибыли корпорации становится лучшей практикой.

Напротив, согласно дивидендным положениям 29% изучаемых российских компаний, дивиденды рассчитываются как доля от чистой неконсолидированной прибыли, определяемой согласно РСБУ. Это не является адекватным отражением консолидированного финансового результата холдинга и не соответствует ожиданиям инвесторов, рассматривающих компанию-эмитента акций в качестве представителя всей группы компаний.

Существенным различием между развитыми и развивающимися странами является уровень раскрытия информации в области дивидендной политики. Степень существенно различается: средняя оценка по развивающимся странам составляет 66, по развитым – 74 из 100. При этом исследователи доказывают: больший уровень прозрачности ведет к повышенным дивидендным выплатам.

Рассматривая влияние институциональной среды на дивидендную политику, следует отметить, что на развитых рынках в общем случае подтверждается гипотеза влияния налоговых изменений на вероятность выплаты дивидендов и их размер. Однако, на развивающихся рынках такое влияние неоднозначно. Налоговое объяснение изменения дивидендных выплат оказалось незначимым по ряду рынков (Иордания, Мексика). На российском рынке наблюдается значимость налогового фактора при моделировании вероятности дивидендных выплат и отсутствие влияния при моделировании их размера.

Наличие государства в структуре собственников компании выступает особенностью стран с переходной экономикой и порождает, в свою очередь, особенности дивидендных решений. У государственных компаний меньше сложностей в плане получения средств на финансирование инвестиций, что позволяет им выплачивать больший размер дивидендов, нежели в частных компаниях, которым сложнее получить заемное финансирование.

Изученные работы позволили сделать вывод о том, что к значимым факторам, определяющим дивидендную политику компаний на развивающихся рынках, относятся как фундаментальные характеристики компаний, так и нефундаментальные факторы, связанные со структурой собственников.

Таким образом, большинство зарубежных компаний устанавливают дивиденды в абсолютном выражении так, чтобы снизить вероятность того, что размер дивидендов может быть меньше фиксированного. Такая практика выплаты фиксированных дивидендов наиболее понятна для акционеров. Для российской экономики характерна высокая степень износа основных фондов, в результате чего отечественным компаниям следует придерживаться консервативной дивидендной политики, направляя на дивидендные выплаты не более 20% чистой прибыли по остаточному принципу. Кроме того, российским корпорациям следует учитывать функционирование в условиях повышенной инфляции и выплачивать дивиденды в реальном выражении.

Переходное состояние российской экономики имеет в числе особенностей значительный износ основных фондов, характеризуется дороговизной заемного капитала, монополизмом. Поэтому дивидендная политика большинства российских корпораций не должна препятствовать осуществлению инвестиционной деятельности. Должно быть оптимальное сочетание между возможностями развития хозяйственной деятельности компаний и ожиданиями акционеров в плане дивидендных выплат.