Cказал «В» - говори «А»

Автор: Стеценко Александр, Локоткова Светлана

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги

Статья в выпуске: 8 (76), 2008 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168894

IDR: 142168894

Текст обзорной статьи Cказал «В» - говори «А»

Июль ознаменовался беспрецедентно высокой инфляцией в США и мерами американских властей по спасению главных ипотечных агентств страны – Fannie Mae и Freddie Mac. А Россия, похоже, может получить максимально возможный страновой рейтинг А от международных рейтинговых агентств.

EAST NEWS

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №08 (76) 2008 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Не до качества

После публикации данных по инфляции, оказавшихся выше ожидаемых, доходности казначейских обязательств США выросли на 5—7 базисных пунктов. Потребительские цены в июне увеличились на 1,1% к предыдущему месяцу, составив 5% в годовом исчислении. Это самый высокий показатель за последние 17 лет. В результате впервые с 1980 года реальная доходность десятилетних КО США оказалась отрицательной. Растущие инфляционные риски наряду с замедлением развития экономики поставили ФРС США в сложную ситуацию: вопрос об изменении ставки остается открытым, однако, скорее всего, регулятор воздержится от ее повышения до конца года.

Кроме того, в середине месяца начались публикации отчетности крупных международных банков за II квартал. Первым свои результаты представил второй по величине ипотечный банк США Wells Fargo. Размер дохода банка в отчетном периоде сократился, но это снижение оказалось существенно меньше прогнозов участников рынка.

Это добавило оптимизма инвесторам. За один день совокупный доход EMBI+ увеличился на 0,17%, а спрэд индекса к базовым активам сократился сразу на 10 б.п.

JP Morgan Chase и Citigroup преподнесли участникам рынка также приятные сюрпризы. Благодаря этому позитивная динамика фондовых индексов возобновилась, а инвесторы на рынке облигаций большее внимание стали уделять процентным рискам, в результате чего доходности КО США по итогам пятницы выросли сразу на 10—15 базисных пунктов.

Вместе с тем, продолжил ослабевать эффект «бегства в качество»: на развивающихся рынках началось повсеместное сужение спрэдов. Рост совокупного дохода EMBI+ составил 0,28%, а спрэд к базовым активам сузился сразу на 13 б.п. Кредитные спрэды корпоративных заемщиков за два дня сократились в среднем на 10—25 б.п., динамику лучше рынка показали выпуски Evraz Group и ТНК-ВР. Кроме этого, спрэд CDS на пятилетний риск России сузился на 8 б.п., а на риск «Газпрома» — на 10 б.п. Как правило, в периоды восстановления настроений участников рынка спросом пользуются ликвидные инструменты наиболее надежных заемщиков. Так что если тенденция к улучшению рыночных настроений сохранится, мы можем увидеть продолжение покупок еврооблигаций таких эмитентов, как «Газпром», ТНК, «ЛУКойл», «Вымпелком», МТС, Evraz Group и других.

Тихая гавань в банках Несмотря на улучшение настроений на внешних рынках, на российском рынке облигаций инвестиционная активность в июле оставалась низкой. Участники рынка по-прежнему крайне консервативны в отношении инструментов с высокой дюрацией. Индикатором рыночных настроений является продолжающееся расширение спрэдов обязательств АИЖК, премия которых к ОФЗ в последние дни месяца превысила 350 базисных пунктов.

В краткосрочной перспективе поддержку корпоративным обязательствам эмитентов с кредитными рейтингами не ниже BB-/Ba3 могут оказать управляющие компании, которые будут осуществлять покупки в рамках освоения временно свободных средств фонда содействия реформированию ЖКХ (объем средств, выделяемых фондом на цели инвестиций в рублевые облигации, должен составить 60 млрд. руб.). Скорее всего, основной интерес покупатели будут проявлять к долговым инструментам с невысокой дюрацией, выбор которых невелик. В связи с этим Николай Подгузов, аналитик ИК «Ренессанс Капитал» полагает, что такие выпуски, как МТС-3, РЖД-8, ОГК-5-1, ФСК-2, ЛУКойл-3, ГидроОГК-1, Уралсвязьинформ-8 и АФК Система-1, могут продемонстрировать динамику лучше рынка.

Давление на котировки региональных облигаций тоже сохраняется. По всей видимости, в начале августа администрация Московской области решится на доразмещение выпуска Московская область-8, предложив инвесторам приобрести новые облигации еще на 9 млрд. руб. Спрэд выпуска Московская область-8 к ОФЗ с момента нового размещения расширился с 220 до 290 б.п., а доходность приблизилась к двузначным величинам (9,6—9,7%). Новое предложение долга, скорее всего, потребует новых премий, и вполне возможно, что доходность этого выпуска превысит 10%. Соответственно, динамику хуже рынка будут

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:

«Согласно последним данным Банка России, в мае 2008 года темпы роста кредитования населения вновь снизились. Прирост кредитов физическим лицам составил 3,7%. Это заметно меньше, чем в апреле 2008 года (4,5%) и в мае 2007-го (4,4%). Основная причина замедления роста кредитования – действия банков в условиях низкого темпа увеличения денежной базы. Источники ее роста в нынешнем году заметно ослабли. Приток валютной выручки от внешней торговли России по большей части оседает на счетах Казначейства в Банке России. Приток капитала невелик – по предварительной оценке Банка России, он составил $12,1 млрд. за первое полугодие 2008 года. Внутренние источники роста банковских ресурсов также демонстрируют замедление – если граждане в январе–мае 2008-го несли деньги в банки как в прошлом году, то предприятия – почти в три раза меньше. Сохранение спроса на кредиты со стороны населения при уменьшении их предложения может способствовать росту ставок по кредитам. В условиях растущей инфляции это было бы вполне логично. С другой стороны, ситуация с банковской ликвидностью остается спокойной и говорит в пользу сохранения нынешнего уровня процентных ставок. В любом случае, резких изменений в условиях кредитования пока ожидать не приходится».

Алексей Булгаков, кредитный аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:

«Агентство Moody’s повысило рейтинг суверенного долга России с Baa2 до Baa1, сохранив при этом прогноз

«позитивный». Таким образом, сейчас рейтинги России от всех трех агентств находятся на демонстрировать и другие ликвидные региональные облигации (Самарская область, Чувашия, Якутия, Республика Коми).

Доходности ОФЗ в июле также проявляли тенденцию к расширению. Наиболее адекватно рыночные настроения отражает динамика 30-летних ОФЗ, котировки которых снизились более чем на 3 п.п. (с 97,25 до

Границы доходности при размещении облигаций в июле
	Min / max по доходн	Эмитент ости по	Кредитный рейтинг шкале Standard & Poor’s	Объем выпуска	Срок, лет	Доходность, % годовых
3 - Зе = 1	min	РЖД, 8	B+/Стабильный	20 млрд. руб.	3	8,50
	max	Баренцев Финанс, 1		800 млн. руб.	3	16,00
	min	ГАЗПРОМБАНК-2010	BВВ-/Стабильный	300 млн. CHF	2	6,53
	max	ПРОМСВЯЗЬБАНК-2013	ВВ-/Стабильный	$150 млн.	5	10,75

93,5), а доходность возросла с 7,25 до 7,6%. В сегменте долговых обязательств банков спрэды к ОФЗ стабилизировались. Сочетание двузначной доходности, короткой дюрации и возможности гарантированного рефинансирования в Банке России для большинства инструментов делают этот сегмент тихой гаванью рынка рублевых облигаций. # финансовое обозрение

одном уровне – на одну ступень ниже категории A. Своим решением агентство еще раз подтвердило сильные фундаментальные характеристики российской экономики, а также признало существенное снижение политических рисков после передачи власти по итогам президентских выборов. Текущий уровень внешнего долга России агентство оценивает как незначительный, и долговая нагрузка даже с учетом обязательств квазисуверенных компаний не вызывает у агентства беспокойства. Насколько вероятно вхождение России в число стран с категорией рейтинга A в ближайшем будущем? На наш взгляд, это вполне может произойти еще до конца текущего года».

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 апреля 2008 года)

Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	3 205 854 583	75 882 545	13 784 835	36 782 177	133 971 166	1 176 882 661	747 061 282	1 021 489 917
2.	ВНЕШТОРГБАНК	655 618 261	32 821 795	9 519 204	19 872 623	57 133 879	118 365 522	182 749 987	235 155 251
3.	ГАЗПРОМБАНК	397 376 522	6 651 615	31 529 210	25 153 333	70 604 159	69 679 842	118 398 470	75 359 893
4.	АЛЬФА-БАНК	303 238 947	8 880 779	13 681 864	24 924 274	39 767 357	73 595 574	67 372 880	54 807 240
5.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	272 081 590	4 473 117	3 197	1 177 313	4 726 934	66 292 137	37 374 517	158 017 200
6.	БАНК МОСКВЫ	258 897 153	15 985 310	917 943	10 130 231	17 500 341	71 923 026	123 824 302	18 537 043
7.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	206 601 166	3 968 605	1 312 904	7 180 205	11 718 249	57 786 563	76 260 463	48 374 177
8.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	204 464 463	12 714 679	20 120	9 953 766	12 466 157	35 261 358	58 680 988	75 367 395
9.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	163 297 362	11 957 177	4 800 081	13 047 713	31 099 536	41 948 968	37 653 672	22 790 045
10. УРАЛСИБ		146 051 268	12 925 039	6 947 310	19 589 517	37 622 448	27 291 793	25 501 188	16 073 705
11.	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	137 378 557	2 693 446	4 036 043	9 589 950	15 805 020	34 032 689	57 825 816	13 395 043
12. МДМ-БАНК		129 457 726	5 494 716	740 000	11 746 839	16 483 657	27 186 604	40 872 566	26 932 437
13. РОСБАНК		128 333 238	7 850 626	1 068 695	8 465 363	20 418 607	30 108 239	34 251 821	26 147 887
14. НОМОС-БАНК		127 383 187	5 110 331	3 953 223	5 475 812	12 692 333	31 033 660	39 128 627	29 989 201
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		111 931 983	34 538	1 361 484	6 238 206	13 474 060	64 187 504	11 345 580	15 284 762
16. АК БАРС		97 682 814	4 536 020	118 914	3 862 892	7 481 508	20 662 185	35 494 579	25 409 716
17.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	95 719 711	3 423 211	2 144 218	10 506 968	7 009 926	42 375 998	27 430 847	2 828 543
18. СВЯЗЬ-БАНК		88 970 761	3 331 600	307 136	3 142 235	5 182 754	13 846 441	33 475 092	29 654 708
19. ПЕТРОКОММЕРЦ		80 919 857	2 750 199	357 800	10 131 724	10 169 747	19 061 767	26 556 735	11 883 924
20. ВТБ-24		73 036 293	8 391 791	3 000 000	149 431	627 438	7 571 662	26 229 859	27 066 112
21.	ГЛОБЭКС	66 769 692	565 964	7 243 936	2 029 790	1 169 926	39 249 749	16 510 327	0
22.	БАНК «ЗЕНИТ»	66 679 684	1 990 578	475 685	8 620 365	12 676 529	13 904 735	15 483 492	13 528 300
Всего по банковской системе:		7 017 744 818	232 433 681 107 323 802		247 770 727	539 801 731	2 082 248 677 1 839 483 090		1 948 092 499

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

Статья обзорная