Кредитный рынок vs децентрализованные финансы: возможности интеграции
Автор: Бровкина Н.Е.
Журнал: Имущественные отношения в Российской Федерации @iovrf
Рубрика: Финансы - финансы, денежное обращение и кредит
Статья в выпуске: 3 (270), 2024 года.
Бесплатный доступ
В статье исследуется новое на российском рынке явление - децентрализованные финансы (DeFi). Рассмотрены содержание децентрализованных финансов, риски, связанные с трансграничными операциями и отсутствием регулирования, как для отдельных участников, так и для национальной экономики в целом. Автором предложены направления интегрирования DeFi в национальный кредитный и финансовый рынки, а также решения назревших проблем экономического развития с применением таких финансов.
Децентрализованные финансы, содержание децентрализованных финансов, defi на финансовом рынке, интегрирование defi в кредитный и финансовый рынки, риски и угрозы defi
Короткий адрес: https://sciup.org/170207712
IDR: 170207712 | DOI: 10.24412/2072-4098-2024-3270-46-52
Текст научной статьи Кредитный рынок vs децентрализованные финансы: возможности интеграции
Подходы к дефиниции децентрализованных финансов
Термин «децентрализованные финансы» или, как сейчас принято называть, DeFi (англ. Decentralized Finance) за время своего существования претерпел коренные метаморфозы. До эры внедрения сквозных цифровых технологий под децентрализованными финансами понимали финансы предприятий, организаций, домохозяйств в отличие от централизованных государственных финансов. С развитием цифровых технологий, а точнее системы распределенных реестров, под децентрализованными финансами стали понимать «альтернативную контролируемой уполномоченными государственными органами финансовую систему» (см. [1]), «новую модель организации финансов, в которой отсутствуют посредники, сделки осуществляются автоматически при помощи смарт-контрактов, исполняющихся на базе технологии распределенного реестра (Distributed Ledger Technology, DLT), а пользователи осуществляют непосредственный контроль над своими активами» (подробнее см. [2, 3]). Кроме того, в многочисленных работах по теме DeFi диапазон подходов весьма широк – от децентрализованной денежной системы до децентрализованной базы данных. Чаще всего под DeFi понимаются сервисы, приложения, платформы, с помощью которых оказываются финансовые услуги, основанные на технологиях распределенного реестра (DLT) и блокчейна.
Приведенные определения DeFi указывают на то, что децентрализованный финансы это:
-
• финансовая система, не контролируемая уполномоченными государственными органами;
-
• модель организации финансов, в которой отсутствуют посредники;
-
• сервисы, приложения, платформы, с помощью которых оказываются финансовые услуги.
Общим для всех определений является утверждение, что сделки осуществляются при помощи смарт-контрактов, исполняющихся на базе технологии распределенного реестра, а пользователи имеют непосредственный контроль над своими активами.
Возникает вопрос, что представляют собой децентрализованные финансы с теоретической точки зрения и можно ли их рассматривать как составную часть финансового и кредитного рынков. Исследования рынков достаточно подробно проведены в публикациях российских экономистов [4–7].
Дефиниция «децентрализованные финансы» предполагает, что речь идет о финансах, то есть об экономической категории. Следовательно, DeFi представляют собой прежде всего отношения между субъектами финансового рынка по поводу привлечения и размещения неких цифровых финансовых активов. Причем субъекты рынка вступают в финансовые отношения между собой не непосредственно, как пропагандируют сторонники DeFi, а опосредованно, с помощью цифровых плат- форм. А поскольку платформы и доступные пользовательские интерфейсы создаются определенными юридическими или физическими лицами, существуют на основе стандартов и протоколов, говорить об отсутствии посредников в отношениях между субъектами в сфере децентрализованных финансов неправомерно.
Однако пользователи далеко не всегда знают, какие лица или структуры стоят за платформами, с помощью которых можно приобрести продукты на основе криптовалют и цифровых активов, кто является собственником процессов и конечным бенефициаром. Эти лица и структуры в процессе совершения сделок не идентифицируются, а их деятельность не подлежит лицензированию. Для пользователя создается видимость их отсутствия и непосредственного взаимодействия с контрагентами.
Объектом отношений децентрализованных финансов являются криптовалюты и цифровые финансовые активы, то есть цифровые права, которые создаются, учитываются и обращаются только в результате записей в информационной системе на основе распределенного реестра. Под распределенным реестром понимается совокупность баз данных, достоверность информации в которых обеспечивается на основе определенного алгоритма.
К цифровым финансовым активам принято относить:
-
• токены, записанные в распределенном реестре в виде кодов, являющиеся цифровой формой какого-либо актива и предоставляющие их владельцам определенные права. Могут быть созданы токены, дающие право собственности на определенную часть сырьевых товаров (продукцию сельскохозяйственного производства, углеводороды), драгоценных металлов, причем не только золота и серебра, но и редких металлов платиновой группы (палладий, осмий, родий, иридий, рутений);
-
• невзаимозаменяемые токены (NFT) – цифровые активы, подтверждающие права обладателя, например право голоса, или подлинность уникальных материальных или нематериальных объектов. Среди таких объектов могут быть изображения, документы, аудио- и видеозаписи, традиционные и нетрадиционные виды произведений искусства, интеллектуальная собственность и другие. Невзаимозаменяемые токены предоставляют обладателю определенные права, но могут не иметь ценности вне системы распределенных реестров;
-
• стейблкоины. В литературе отражены различные подходы к тому, что относится к стейблкоинам. Чаще всего под стейблкоинами понимают цифровые активы, привязанные к фиатной валюте, прежде всего к доллару США.
После того, как цифровой финансовый актив был использован (право голоса) либо выставлен на торги и куплен, информация о нем в реестре изменяется автоматически.
Таким образом, можно констатировать, что в основе децентрализованных финансов лежат четыре составляющие:
-
1) отношения возникают в пока нерегулируемом и не вполне исследованном сегменте финансового рынка;
-
2) отношения возникают между субъектами рынка криптовалют и цифровых финансовых активов;
-
3) этот сегмент финансового рынка имеет профессиональных посредников, которые являются хозяевами процессов и конечными бенефициарами или их представителями, однако деятельность посредников не лицензируется и не регулируется, а в ряде случаев они не идентифицированы для пользователей. Это создает видимость, что операции DeFi осуществляются без посредников;
-
4) операции в рамках децентрализованных финансов проводятся на основе технологии распределенного реестра и блокчей-на.
Совокупность основных характеристик позволяет определить децентрализованные финансы как отношения между участниками финансового рынка, осуществляемые на основе технологий распределенного реестра и блокчейна с помощью нелицензиру-емых и нерегулируемых посредников.
Децентрализованные финансы на финансовом рынке
Финансовый рынок представляет собой один из наиболее регулируемых сегментов национальной экономики, что определяется его экономической и социальной значимостью. Причем правила функционирования и регулирования финансового рынка формировались десятилетиями под патронажем наиболее развитых в этом сегменте стран, прежде всего США и Великобритании.
Децентрализованные финансы – небольшой, пока не в полной мере регулируемый островок глобального финансового рынка. Основными инструментами этого рынка являются криптовалюты, не имеющие официального обращения как в России, так и в большинстве экономик мира, и цифровые финансовые активы. Увеличение их массы и разнообразия формирует у определенных групп участников рынка потребность в проведении операций с этими инструментами, таких как размещение, предоставление во временное пользование, кредит, обмен и другие.
Несмотря на то, что рынок децентрализованных финансов пока находится на стадии формирования, уже обозначились наиболее сильные игроки, в числе которых операторы из США и Великобритании. Принадлежащая им доля глобального рынка позволяет доминировать и устанавливать «правила игры» в собственных интересах. В последние годы технология блокчейн активно совершенствовалась и стала востребованной в различных странах мира. По оценкам экспертов, к 2030 году объем операций в сфере децентрализованных финансов достигнет величины, соответствующей 10 процентам от мирового ВВП. Если доля участников рынка децентрализованных финансов из США и Великобритании по-прежнему будет доминировать, то установленные ими правила станут постепенно закрепляться и распространяться на глобальные отношения рынка DeFi.
Мировой рынок децентрализованных финансов становится полем конкурентной борьбы в том числе между традиционно развитыми в финансовом отношении и развивающимися экономиками, а значит, есть шанс для укрепления на нем позиции российских экономистов и реализации задач по привлечению финансовых ресурсов в целях развития российской экономики.
Преимущества децентрализованных финансов
Исследователи выделяют целый ряд преимуществ, которые получит общество в результате распространения децентрализованных финансов. Преимущества прежде всего связаны с сокращением транзакционных издержек, обусловленным упрощением инфраструктуры этого сегмента финансового рынка, отсутствием необходимости в юридическом сопровождении сделок, регистрации прав на собственность, в том числе интеллектуальную, цифровые финансовые активы. Также снижению транзакционных издержек способствуют упрощенная процедура токенизации и автоматическое проведение сделок в соответствии с алгоритмом на основе смарт-контрактов. Расходы по обслуживанию основанных на криптографии DeFi-протоколов ниже традиционных.
Появляется возможность оживления, углубления и расширения как рынков материальных активов, так и финансового рынка в результате токенизации крупных материальных активов и последующего разделения токенов для повышения их ликвидности. Большое количество мелких инвесторов смогут приобретать, владеть и продавать права на владение небольшими долями объектов, содержание которых требует затрат, а реализация затруднена (например парки, туристические зоны).
Кроме того, токенизация позволяет инвесторам участвовать в финансовых операциях, приобретая доли в капиталах непубличных акционерных обществ, часть прав требования по дебиторской задолженности или кредитам.
Еще одно преимущество токенизации связано с возможностью расширения числа акционеров компаний, ценные бумаги которых имеют высокую номинальную стоимость и недоступны большинству розничных инвесторов. На каждую акцию может быть выпущено определенное количество токенов, что сделает более доступным приобретение дорогостоящей акции розничными инвесторами.
Система распределенного реестра позволяет пользователю, желающему приобрести активы, проследить все транзакции, совершенные с токенизированным активом. Благодаря этому обеспечивается доверие участников рынка децентрализованных финансов к применяемым инструментам. Сделки с токенизированными активами на основе смарт-контрактов осуществляются сразу после их заключения, поскольку отсутствует необходимость в проверках и привлечении дополнительных специалистов.
Конфиденциальность транзакций обеспечивается за счет использования криптографических протоколов и псевдоанонимности пользователей, когда конкретные участники рынка анонимны, известны лишь адреса их кошельков. Анонимность, в том числе отсутствие привязки к национальности, стране, создает определенное равенство между участниками рынка.
Среди основных инструментов рынка децентрализованных финансов следует отметить децентрализованные стейблко-ины и криптовалюту, применение которых существенно ограничено на национальных финансовых рынках, в том числе на российском. DeFi позволяет увеличить глуби- ну финансового рынка, привлекая новых участников и предлагая им новые цифровые финансовые продукты. В результате применения удобных и интуитивно понятных интерфейсов финансовые услуги могут получать лица, имеющие криптовалюту и не обладающие специальными техническими знаниями. Они не могли бы рассчитывать на подобные услуги в традиционных кредитных и финансовых организациях. В системе децентрализованных финансов заемщики и кредиторы получают кредиты и предоставляют займы в криптовалютах, покупают и продают их. Участники рынка имеют возможность размещать средства и получать более высокие проценты за то, что их цифровые финансовые активы будут использованы в качестве кредитного обеспечения другими участниками.
Некоторые исследователи в качестве преимущества выделяют трансграничность рынка децентрализованных финансов и его конкурентность в результате отсутствия национального и наднационального регулирования, а также протекционизма. Отсутствие географической локализации, государственного регулирования и национальных валют делает рынок децентрализованных финансов глобальным, транснациональным, обеспечивая стремительное перемещение средств из одной точки мира в другую. Важно, что каждый участник этого рынка имеет криптовалюту и цифровые финансовые активы и обладает компетенциями, позволяющими ему использовать собственные ресурсы с определенной степенью эффективности. Возникают предпосылки для транснациональной конкуренции между цифровыми платформами с точки зрения доходности, разнообразия цифровых продуктов, скорости проведения операций.
Риски и угрозы децентрализованных финансов
Риски и угрозы децентрализованных финансов можно разделить:

-
• на угрозы для российской экономики;
-
• на риски и угрозы для участников DeFi.
Как ни парадоксально, но угрозы для российской национальной экономики связаны с преимуществами децентрализованных финансов. Прежде всего это касается мифа об отсутствии посредников, а следовательно, о необходимости лицензирования и регулирования их деятельности.
Если рассмотреть систему DeFi, то в ее основе действительно лежит технология распределенного реестра. Однако применение этой системы предполагает наличие стандартов, то есть технических характеристик для взаимодействия с системой, существуют протоколы продуктов, описывающие различные сценарии операций, создаются приложения для пользователей и платформы, предлагающие участникам рынка использовать различные сервисы и управлять собственной продуктовой корзиной. Таким образом, уже в самой архитектуре децентрализованных финансов заложено, что имеется определенный владелец процесса. Более того, имеются и определенные бенефициары этих отношений, которые получают прибыль от функционирования платформ DeFi. Зачастую участники децентрализованных финансовых отношений не могут ответить на вопрос, кто является бенефициаром. Не могут они ответить и на вопросы, в какую страну направляются потоки децентрализованных денежных средств, кто и в каких целях их использует, кто гарантирует сохранность и возвратность размещенных в рамках DeFi средств даже в том случае, если участник системы видит совершаемые с его финансовыми средствами операции.
Нерегулируемая конкуренция в сфере децентрализованных финансов приводит к появлению монополистов – держателей крупных пакетов токенов управления, создающих децентрализованные автономные организации (Decentralized Autonomous Organization, DAO), влияющих на протоколы и формирующих в собственных интересах
«правила игры» на рынке DeFi. При этом с большой вероятностью монополистами становятся представители стран, в которых децентрализованные финансы получили наибольшее развитие. И остальные участники рынка децентрализованных финансов, как отмечалось, будут вынуждены играть по их правилам.
Что касается рисков для непосредственных участников децентрализованных финансов, то они прежде всего связаны с защитой прав потребителей финансовых услуг.
Как известно, смарт-контракт – это алгоритм (программный код), в рамках которого в распределенном реестре фиксируются права и обязанности сторон сделки, условия договорных отношений, а также предстоящее автоматическое ее исполнение. Условиями автоматического исполнения может быть наступление определенной даты, внешнего по отношению к системе события и другие условия. Условия автоматического исполнения контракта, которые могут не удовлетворять интересам пользователя, заложены в процессе эмиссии токенов. Об этом участник может не знать или не до конца разобраться в процедуре.
Помимо методических рисков, которые могут быть сознательно или неосознанно заложены в смарт-контракты, система может быть подвержена техническим рискам, связанным с перегрузками при большом наплыве пользователей, сохранением цифровых финансовых активов, их защитой от хакеров. Более того, в смарт-контрактах могут содержаться ошибки, приводящие к сбоям при обмене информацией между блокчей-ном и пользователями, которые могут быть не выявлены операторами платформ.
Участники DeFi подвержены и традиционным рискам финансового рынка. Криптовалюты, как известно, характеризуются избыточной волатильностью, поэтому участники несут рыночный риск. Помимо этого, при предоставлении кредита в криптовалюте и цифровых финансовых активах возникают кредитный, операционный ри- ски, риск потери ликвидности.
Также в условиях формирующего рынка децентрализованных финансов проблемами являются разобщенность платформ и отсутствие достоверной верифицированной информации для поиска участниками рынка оптимальных с точки зрения их интересов решений.
Возможности и перспективы DeFi
Поскольку система децентрализованных финансов рассматривается как транснациональная, российские инвесторы могут размещать свои средства и совершать операции, используя как зарубежные, так и национальные платформы.
В случае размещения средств на зарубежных платформах возникают дополнительные риски как для самого инвестора, который может быть не знаком с особенностями организации деятельности такой платформы, так и для российской экономики в целом, поскольку средства российских инвесторов привлекаются для реализации проектов в других странах.
Российские платформы расширяют возможности российского финансового рынка, а риски инвесторов ограничены, поскольку в соответствии с Законом о цифровых финансовых активах [8] операторами информационных систем являются компании, обеспечивающие их бесперебойное функционирование. Операторы информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, регистрируются Центральным банком Российской Федерации (далее – Банк России). По состоянию на начало декабря 2023 года реестр Банка России насчитывал 10 операторов информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов. В большинстве это компании, созданные наиболее технологичными кредитными организациями или с их участием, а также биржи. В число банков – учредителей операторов информационных систем входят Сбербанк, Банк ВТБ,
Газпромбанк, Альфа-банк, Росбанк, ПАО Промсвязьбанк, АО АКБ «Еврофинанс Моснарбанк», МТС Банк. Также в число операторов входят Московская биржа, ПАО «СПБ Биржа», Национальный расчетный депозитарий.
Таким образом, российский DeFi возглавляют авторитетные кредитные и финансовые компании. Например, блокчейн-платформа Сбера ComUnity совместима с Etherеum и криптокошельком MetaMask, что предоставляет пользователям возможность переносить свои криптоактивы с других платформ. Новая инфраструктура для выпуска и обращения цифровых финансовых активов обеспечивает защищенный документооборот, отражает движение материальных активов, на основе которых созданы токены. Платформа Сбера интегрирована в сервисы банка, что позволяет участникам проводить расчеты по смарт-контрактам в рублях. Основанная на системе распределенных реестров технология обеспечивает не только скорость и безопасность операций, защиту от подмены информации, но и расширяет возможности по созданию новых банковских продуктов. Кроме того, для инвесторов ComUnity, желающих инвестировать в токены, привязанные к материальным активам, созданы условия для ограничения собственных рисков в результате предварительной оценки эмитента этих цифровых финансовых активов.
Возможности расширения и углубления российского финансового рынка с помощью децентрализованных финансов очевидны. Однако российские банки могли бы использовать имеющееся пока отсутствие национального и наднационального регулирования DeFi в интересах российской экономики для преодоления западных санкций, например, привлекая валюту недружественных стран и стейблкоины для оплаты импортных товаров, развивая инвестиции в российскую экономику.
Из изложенного можно сделать вывод о том, что в ближайшем будущем ожидается развитие как национального, так и надна-

ционального регулирования рынка децентрализованных финансов. Важно, чтобы регулирование, снижая риски участников DeFi, создавало дополнительные возможности для развития российского финансового рынка, преодолевая имеющиеся ограничения. В частности, необходимо более активно использовать DeFi для финансирования и кредитования стартапов и других проектов, которые не могут получить банковское финансирование из-за отсутствия стандартного обеспечения, более активно привлекать средства мелких инвесторов для финансирования социально значимых проектов, важных для общества в целом.
**
*
Окончание. Начало на с. 21
доступность», «экология», «хорошая школа в пешей доступности»). А при выборе загородного дома покупатели обращают внимание на экологию в первую очередь, свидетельствуют итоги недавнего онлайн-голосования.
«Если раньше экологический аспект считался второстепенным при выборе жилья, то теперь он один из важнейших: экологическая обстановка в Москве, как в любом мегаполисе, оставляет желать лучшего. Логично, что людям важно жить в удобно спланированной квартире с красивым видом из окна и в хорошем с точки зрения экологии районе. Репутация застройщика, напротив, отходит на дальний план: массовой проблемы обманутых дольщиков в стране сейчас нет, а локальные проблемы конкретных застройщиков находятся под контролем государства», – комментирует руководитель Аналитического центра «Индикаторы рынка недвижимости IRN.RU» Олег Репченко.

Список литературы Кредитный рынок vs децентрализованные финансы: возможности интеграции
- Пашковская И. В. Децентрализованные финансы и перспективы создания двухконтурной экономики // Финансовые рынки и банки. - 2023. № 4. С. 78-85. EDN: BWLBCO
- Децентрализованные финансы: информационно-аналитический доклад Банка России. 2022. URL: https://cbr.ru/press/event/?id=14282 (дата обращения: 02.12.2023).
- Развитие рынка цифровых активов в Российской Федерации: доклад Банка России для общественных консультаций. 2022. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/141991/Consultation_Paper_07112022.pdf (дата обращения: 24.11.2023).
- Анненская Н. Е. Цифровизация и перспективы совмещения различных видов деятельности на финансовом рынке // Финансы, деньги, инвестиции. 2021. № 4. С. 16-21. EDN: VRZRIC
- Бровкина Н. Е. Трансформация банковского обслуживания состоятельных клиентов (Private Banking) в условиях новой реальности // Банковские услуги. 2021. № 10. С. 26-30. EDN: DJEKPF
- Бровкина Н. Е. Развитие финансового рынка в контексте его кредитной составляющей // Банковские услуги. 2019. № 10. С. 10-16. EDN: PPWBPE
- Володина В. Н. "Туристические" токены: новые потребительские цифровые активы // Сберегательное дело за рубежом. 2023. № 1. С. 28-33. EDN: WEZYJA
- О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации: Федеральный закон от 31 июля 2020 года № 259-ФЗ. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_358753/?ysclid=lq0rtblo8x44948765 (дата обращения: 20.11.2023).