Потенциал стейблкоинов для стран БРИКС на примере Китая

Для современной глобальной финансовой системы характерно появление и стремительно развитие цифровых финансовых инструментов. Особое место среди них за нимают криптоактивы, в том числе криптовалюты, стейблкоины и цифровые валюты центральных банков [5]. Фокус внимания мировой общественности направлен на стейблкоины, которые представляют со- бой цифровые активы, стоимость которых имеет обеспечение (фиатные валюты, ценные бумаги) или особый алгоритм стабилизации [6].

Сегодня стейблкоины становятся ключевым механизмом, обусловливающим связь между миром криптовалют и традиционными финансами, обеспечивая стабильность внутри криптосферы. Преимущества активного внедрения инновационного финансового инструмента очевидны. К их числу стоит отнести: ускорение и удешевление трансграничных платежей и расчетов, в том числе по ценным бумагам, возможность обеспечения финансовой инклюзии. Безусловно, выделяется и ряд существенных рисков, таких как риск кризиса ликвидности в связи с высокой концентрацией капитала на данном сегменте финансового рынка [3], угроза потери финансового суверенитета для стран, активно использующих иностранные стабильные монеты, а также проблемы регулирования.

Согласно исследованию МФВ высокий спрос на стейблкоины в условиях ужесточения санкций и геополитической неопределенности предъявляют участники международных расчетов из блока БРИКС (Бразилии, России, Китая, Индии и Южной Африки) [7]. Кроме того, в этих странах наметилась тенденция к формированию инициатив по созданию и внедрению национальных стейблкоинов. В этой связи актуальность и научный интерес к данному финансовому явлению возрастает.

Объектом исследования является потенциал использования стабильных монет странами БРИКС, а предметом – вызовы и возможности применения этого цифрового актива. Основными методами выступают: сравнительный и статистический анализ, а также синтез подходов.

Цель работы состоит в анализе текущего состояния и перспектив использования стейблкоинов странами БРИКС на примере Китая.

Материалы и методы исследования

Глобальные и национальные регуляторы обеспокоены возрастающей ролью криптоактивов. В современных условиях они выступают с инициативами по усилению мониторинга операций с ними и контроля за международными потоками [1]. На наднациональном уровне об этом говорят Международный валютный фонд, Банк между- народных расчетов, Совет по финансовой стабильности и др. Недавние исследования показывают, что криптоактивы, прежде всего стейблкоины, все чаще используются для международных транзакций, и их объемы весьма значительны [2]. В тоже время, оценка международных потоков криптоактивов остается сложной задачей из-за их непрозрачной природы.

В этих условиях особую важность приобретает необходимость проведения комплексного анализа потенциального воздействия стейблкоинов – криптоактивов, имеющих обеспечение, как на национальные платежные системы стран БРИКС, так и на глобальную финансовую инфраструктуру.

Следует подчеркнуть двойственную роль данного класса цифровых активов. С одной стороны, они имеют высокий потенциал в качестве катализатора инноваций: снижение издержек и длительности проведения трансграничных транзакций, повышение доступности финансовых сервисов (финансовая инклюзия) и развитие новых платформ для расчетов. С другой стороны, они провоцируют возникновение значительных рисков макроэкономического характера. К ним отнесены: угроза финансовой стабильности в случае кризиса доверия к крупнейшим эмитентам стейблкоинов, вызовы для денежно-кредитного суверенитета государств и проблемы в области противодействия отмыванию доходов.

Результаты исследования и их обсуждение

Стейблкоины: механизм функционирования

Полагаем справедливо утверждать, что стейблкоины сегодня представляют собой важную технологическую инновацию и новый класс финансовых активов, способный трансформировать сложившуюся архитектуру мировой экономики [7].

Механизм обеспечения стейблкоинов основан на различных моделях, которые представлены в таблице 1.

Как видно из данных таблицы 1, современная финансовая системы предлагает экономическим агентам многообразие инновационных моделей стабильных монет, что свидетельствует как о росте рынка стейб-лкоинов, развитии инфраструктуры и регулирования, так и появлении новых вызовов, механизм управления которыми находится на стадии разработки.

Таблица 1

№	Вид	Описание	Примеры
1	Полностью обеспеченные фиатными валютами	Самая распространенная модель, в рамках которой стейблкоин на 100% обеспечен фиатной валютой. Эмитент размещает обеспечение в форме срочных депозитов в традиционных валютах и краткосрочных государственных ценных бумагах (например, казначейских векселях СшА). Доверие к такому стейблко-ину напрямую зависит от доверия к эмитенту, прозрачности его резервов и аудиту.	•    USDT, эмитент компания Tether, занимает около 70% рынка стейблкоинов и 3-е место по общей капитализации среди всех криптоактивов. Объем ежедневных торгов является рекордным. •    USD Coin (USDC), эмитент компания Circle, рыночная доля -21%. Интегрирован в множество традиционных финтех-проектов и государственных программ.
2	Привязанные к товарным активам	Стоимость этих криптоинструментов обеспечена физическими активами: драгоценными металлами (золото), сырьем или недвижимостью. Часто используются для инвестиций. Трендом является рост интереса к то-кенизации реальных активов (RWA). Крупные традиционные финансовые институты (BlackRock, JPMorgan) запускают пилотные проекты.	•    PAX Gold (PAXG) является лидером среди золотых токенов (1 токен = 1 тройская унция золота). •    Tether Gold (XAUt): капитализация •    Проекты с недвижимостью. Развиваются, но остаются нишевыми (например, RealT).
3	Обеспеченные криптовалютами	Модель стейблкоинов, в рамках которой обеспечением являются криптовалюты (например, криптовалюта Эфириум, ETH), из-за волатильности которых требуется избыточное обеспечение (over – collateralization). В этой связи, размер резервного фонда может составлять от 150 до 200%. Для таких инструментов характерна высокая степень децентрализации.	Dai (DAI), протокол MakerDAO. Поддерживает привязку 1:1 к доллару США через механизм избыточного залога. Пользователи генерируют DAI, депонируя активы на базе Эфи-риума в смарт-контракты, создавая позицию задолженности под залог. Эта система обеспечивает поддержку каждого DAI избыточным залогом, поддерживая его стабильность во время рыночной волатильности.
4	Гибридные	Обеспечением выступают как фи-атные и криптовалютные резервы, так и особый алгоритм и смарт-контракты для автоматической покупки / продажи токенов и поддержания цены. Такой подход позволяет снизить риски, связанные с полной децентрализацией.	Примером выступал стейблкоин Frax (FRAX) до октября 2023 г., имевший сложный механизм функционирования (Fractional-Algorithmic), работавший по трёхступенчатой системе: ежечасный мониторинг отклонения от паритета, автоматическая коррекция через арбитражные пулы, изменение ставок стейкинга, непосредственная эмиссия или сжигание токенов, динамическое перераспределение резервов. С октября 2023 г. введена версия FRAX v3 с полной коллатерализацией, т.е. 100% обеспечением долларом США.

Типология моделей обеспечения стейблкоинов*

Источник: составлено авторами на основе [6],

* URL: (дата обращения: 15.05.2025).

В сложившейся ситуации, следует выделить ряд ключевых трендов, среди которых [10]:

• -    доминирование USDT и рост USDC. Потенциал стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами чрезвычайно высок, спрос на них постоянно растет, а сферы при

менения, в том числе в международных расчетах, расширяются;

• -    рост конкуренции на рынке стабильных монет. Крупнейшие технологические гиганты, такие как PayPal, J.P. Morgan и ряд других активизируют усилия по завоевыванию высоких позиций на рынке;

Таблица 2

Объем транзакций в стейблкоинах в региональном разрезе, долл США

№	Регион	Средний объем операций	Средняя стоимость одной операции
1	Африка и Ближний Восток	13 108	100
2	Азиатско-Тихоокеанский регион	11 493	94
3	Европа	18 878	200
4	Латинская Америка и страны Карибского бассейна	14 005	51
5	Северная Америка	35 016	101

Источник: составлено авторами на основе [7].

• -    высокий интерес к токенизации реальных активов (RWA). Тенденция, которая началась в 2024 г. Крупнейшие традиционные управляющие активами компании, такие как BlackRock, запустили фонды токенизированных активов (например, BUIDL), что стимулирует интерес к стейб-лкоинам, обеспеченным облигациями и другими ценными бумагами;

• -    регуляторное давление. Так, в США (GENIUS Act¹) и ЕС (MiCA²) ужесточаются требования к эмитентам стейблкоинов, особенно к обеспечению и прозрачности резервов, что выгодно для крупных, регулируемых игроков [9].

Стейблкоины в странах БРИКС через призму Китая

Макроэкономическая неопределенность, ужесточение санкций и стремительная цифровизация обусловили необходимость разработки странами БРИКС проектов национальных стейблкоинов. Безусловно, важную роль сыграло распространение по миру обеспеченных фи-атными валютами стабильных монет компании Tether (USDT). Несмотря на то, что компания – эмитент находится в США, данный криптоактив широко распространен по всему миру, в том числе в странах БРИКС. Ключевой причиной такого явления является возможность осуществления международных расчетов между странами в условиях современной геополитической ситуации. Так, согласно докладу МВФ, региональное использование стейблкоинов характеризуется следующими данными, представленными в таблице 2.

Таблица 2 демонстрирует на только широкое использование стейблкоинов, но и подчеркивает их доминирование за пределами США. В этой связи, стоит обратить внимание на то, стейблкоины (USDT и USDC) способствуют долларизации повсеместно, поскольку обусловливают перемещение долларовой ликвидности из США в другие страны мира. Следовательно, активизация применения стейблкоинов, эмитентами которых являются американские компании, способствует укреплению финансового доминирования США по всему миру.

Согласно исследованию МВФ в Азиатско-Тихоокеанском регионе, Африке, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке, потоки стейблкоинов составляют значительную долю ВВП [9]. В этих регионах также наблюдаются самые высокие темпы роста международных платежей в стабильных монетах, что свидетельствует о трансформации глобальной финансовой системы посредством цифровых долларов.

В целях снижения зависимости от американской валюты (в фиатной и цифровой формах) Правительство Китая, в рамках стратегии интернационализации национальной денежной единицы, готовится к внедрению и широкомасштабному использованию стейблкоинов, обеспеченных юанем [4]. В разработанном Плане зафиксированы целевые показатели использования новой формы валюты на глобальных рынках, распределение полномочий между регуляторами и рекомендации по управлению рисками.

Таблица 3

Юаневые стейблкоины в странах БРИКС: сценарные прогнозы

№	Сценарий	Описание	Возможные последствия
1	Ограниченное внедрение (пилотные проекты)	Применение данной валюты в отдельных секторах (например, торговля углеводородами и сырьем, логистика и т.п.) через банки с доступом к китайской инфраструктуре. Преимущества: быстрота, сокращение комиссий, снижение санкционных рисков. Ограничения: необходимость технологической интеграции, возможное давление США и пр.	Рост доли юаня в двусторонних и многосторонних расчетах, ускорение платежей, снижение роли доллара США.
2	Расширенное региональное внедрение	Стейблкоин в юане становится расчетным инструментом трансграничных торговых платформ БРИКС, выступающих альтернативой SWIFT с потенциалом использования в качестве инвестиционной инфраструктуры. Преимущества: независимость платежной архитектуры, повышение ликвидности юаня. Ограничения: политическая координация внутри стран БРИКС и противодействие со стороны стран Запада.	Формируется альтернативная инфраструктура международных расчетов, усиливающая фрагментацию мировой экономики
3	Полное доминирование в расчетах с КНР	Массовое использование юаневых стейб-лкоинов в расчетах с Китаем, вытеснение доллара и евро. Риски: подрыв финансового и технологического суверенитета, жесткое давление со стороны Западных стран.	Усиление зависимости от КНР, ужесточение санкций со стороны США и ЕС.
4	Отказ от участия в проекте	Тотальный отказ от использования стейблко-инов КНР, в том числе в связи с разработкой собственных стейблкоинов в рамках национальных инициатив стран БРИКС.	Технологическое отставание, сохранение долларовой зависимости

Источник: составлено авторами.

Реализация начнется в Гонконге, где введено законодательство для применения стейблкоинов3, а также в Шанхае, который создает центр по цифровому юаню. Данные меры свидетельствуют о кардинальной смене подхода Китая к криптоактивам, которые в 2021 г. были запрещены в связи с влиянием на финансовую стабильность. Стейблкоины рассматриваются как инструмент усиления роли юаня на международной арене в условиях доминирования долларовых цифровых валют.

В этой связи, можно говорить о появлении в КНР еще одной формы национальной денежной единицы, наряду с наличной и безналичной, а также цифровой валютой Народного банка Китая (цифрового юаня), возникает юаневый стейблкоин с полностью фиатным обеспечением, повышающим до- верие и снижающим волатильность. Это говорит не только о серьезной трансформации денежной системы, но и об изменениях инфраструктурного компонента реализации международных расчетов. С точки зрения экономической и финансовой мотивации, данный шаг Китая свидетельствует об уходе от долларовой зависимости, поддержке национального экспорта и ликвидации транзакционных барьеров.

Особенно важным данное решение является для стран БРИКС, где Китай выступает ярким лидером и ключевой фигурой во внешней торговле. Запуск стейблкои-на в юане не только создает альтернативу доллару в цифровом виде, но и укрепляет позиции Китая на мировой финансовой арене, позволяет не зависеть от SWIFT и жестко контролируемых долларовых каналов, что особенно важно для государств БРИКС. В тоже время, следует подчеркнуть и перспективы экспансии юаня в этих странах, что может вызывать серьезную озабоченность для обеспечения финансового и платежного суверенитета стран блока.

Однако, текущие условия глобальной торговой войны обусловливают объективную необходимость поиска ключевыми партнерами из стран БРИКС решений для бесперебойного осуществления международных расчетов и свободного перемещения инвестиций. В этой связи, вероятным представляется вариант пилотного проекта интеграции национальных расчетных платформ с поддержкой юаневого стейблкоина.

Рассмотрим возможные сценарии развития юаневых стабильных монет в странах БРИКС (табл. 3).

На наш взгляд, наиболее реалистичным представляется реализация первого сценария, предусматривающего ограниченное внедрение и использование юане-вого стейблкоина. Данный сценарий может быть осуществлен в отдельных пилотных зонах, возможно, в рамках цифровых песочниц стран БРИКС, что позволит усилить как цифровую, так и фиатную дедолларизацию мировой экономики. Однако, при этом может формироваться финансовая и технологическая зависимость от КНР. В этой связи, требуется взвешенный подход и сбалансированное решение об участии стран в данном проекте в целях не только минимизации санкционных рисков, но и сохранения суверенитета.

Интересным представляется российский проект создания токенизированно-го рубля – RUBx платежной платформы RT-Pay, представляющего собой классическую модель стейблкоина, обеспеченного фиатной валютой в отношении 1:1. Эмитентом является госкорпорация «Ростех»

совместно с партнерами. Проект призван укрепить финансовый суверенитет России, обеспечив расчеты в национальной валюте без использования западных платежных систем [8].

Заключение

Проведенный анализ текущего состояния и перспектив использования стейблкои-нов позволяет сделать вывод о том, что данный вид цифровых активов стал критически важным элементом глобальных финансов, являющимся технологическим решением острой проблемы реализации международных расчетов странами БРИКС. В условиях активизации внедрения стабильных монет наметилась противоречивая тенденция связанная, с одной стороны, с возможностью снижения негативного эффекта санкций и обеспечения бесперебойного механизма трансграничных платежей, а, с другой стороны, укрепляющая финансовое доминирование США через цифровую долларизацию мировой экономики. Полагаем, что в долгосрочной перспективе национальные стейблкоины могут сформировать новую архитектуру международных финансов, основанную на цифровых активах. Странам БРИКС требуется согласованное регулирование, направленное на минимизацию рисков при одновременном сохранении пространства для технологического развития. Следовательно, необходимы скоординированные действия национальных регуляторов по созданию четких правил игры: требования к резервам, аудиту и раскрытию информации.

Публикация подготовлена при поддержке МГИМО МИД России в рамках XV конкурса молодых ученых МГИМО «Расширение горизонтов сотрудничества БРИКС.