Разработка модели оценки влияния фактора операционной прибыли на стоимость предприятия

DOI:

Стоимость промышленного предприятия является важным инструментом не только оценки вновь приобретаемого предприятия, но и выбора лучшей из альтернативных стратегий развития уже действующего, поскольку позволяет оценить результаты деятельности с точки зрения максимизации стоимости компании. Поэтому важным представляется своевременная и полная оценка факторов, влияющих на стоимость предприятия.

Стоимость фирмы зависит как от уже инвестированного капитала, так и от ее будущей доходности, поэтому можно предположить, что стоимость фирмы равна сумме стоимости ее чистых активов и текущей стоимости за все время ее существования [2; 4; 5; 6, с. 7]:

EV = E B + У”,---- j- ,       (1)

0      ^B j = 1 (1 + r ) j ,           ⁽ )

где EV (Enterprise Value) – стоимость бизнеса; E ₀ ^BV (Equiy Book Value) – балансовая стоимость собственного капитала на момент оценки; EVA_j – добавленная экономическая стоимость в j -ном периоде; r – ставка дисконтирования.

В качестве факторов второго порядка используем компоненты, формирующие показатель экономической добавленной стоимости.

Для более подробной оценки стоимости компании представим элементы формулы следующим образом:

EVA = NOPAT - WACC x IC ,     (2)

где NOPAT – прибыль от операционной деятельности компании (прибыль от основной деятельности) после налогообложения (Net Operating Profit After Taxes), но без учета процентных выплат по заемным средствам; WACC – средневзвешенная стоимость инвестированного в компанию капитала; IC – сумма инвестируемого капитала.

Факторы второго порядка в математической модели оценки стоимости бизнеса выглядят следующим образом:

EV _eB v ” NOPAT , - WACC j X IC , 0    £         (1 + r ) j

.

Эти факторы дают возможность влиять на результаты деятельности компании и оце- нивать ее на уровне топ-менеджеров компании [1, с. 135; 7, с. 53].

Для рассмотрения влияния факторов третьего порядка преобразуем модель оценки, учитывая, что:

WACC = K s x d s + K d x d d (1 - T) .   (3)

Следовательно:

WACC x IC = ( K s x d_s + K d x d d (1 - T )) x IC = = ( K_s x IC + K d x C (1 - T )) x IC = = K s x 5 + K d x D (1 - T ),

где K_s – стоимость собственного капитала (%); d_s – доля собственного капитала (в % (по балансу)); K_d – стоимость заемного капитала (%); d_d – доля заемного капитала (в % (по балансу)); T – ставка налога на прибыль (в %); S – величина собственного капитала; D – величина заемного капитала.

Учитывая, что NOPAT рассчитывается по формуле [3; 7, с. 15]:

1. NOPAT = EBIT x (1 - Т), где EBIT – прибыль от операционной деятельности компании, можно вывести математическую модель влияния факторов третьего порядка на стоимость компании:

EV = E B^V + B ”= ,

EBIT x (1- T )- K s x S + K_d x D (1- T ) j (1 + r ) j

= E BV +У” ⁰      j--*i = 1

(1- T )( EBIT - K s x S /(1- T ) + K d x D ) (1 + r ) j

Факторы третьего порядка отражают влияние отдельных показателей доходов и операционных расходов, составляющих инвестированного капитала, на конечную стоимость бизнеса, то есть элементов управления менеджерами высшего звена.

Разработаем модель чувствительности факторов третьего порядка для формулы стоимости бизнеса в прогнозный и постпрогнозный период.

Для этого проведем анализ влияния на стоимость бизнеса факторов третьего порядка для выявления наиболее весомых из них.

Рассмотрим формулу влияния на стоимость бизнеса факторов третьего порядка:

BV ( EBIT_X- T )-( K^ x S , + K^ x D , (1- T )) EV = E о + 1 +

( EBIT 2 - T )- ( K s 2 x S 2 + K d 2 x D 2 (1 - T ))

⁺                  (1 + r )^{2                  +}

( EBIT 3 - T ) - ( K s 3 x S 3 + K d 3 x D 3 (1- T ))

⁺                  (1 + r ) 3                  ⁺

+ ( EBIT 4 - T ) - ( K s 4 x S 4 + K d 4 x D 4 (1- T )) ⁽ r ^- g ^{)(1 +} r ) 4

Показателями третьего порядка, влияющими на стоимость бизнеса, являются:

– прибыль от операционной деятельности ( EBIT );

– стоимость собственного капитала ( К_s );

– величина собственного капитала ( S );

– стоимость заемного капитала ( К_d );

– величина заемного капитала ( D ).

Соответственно при управлении стоимостью бизнеса необходимо учитывать влияние данных факторов, то есть провести оценку чувствительности модели к изменению составляющих.

Описание результатов такой оценки представлено в таблицах 1–2.

Оценим влияние показателя прибыли от операционной деятельности компании в первый год ( EBIT ₁) на величину стоимости бизнеса ( EV ):

d EV _ 1

d EBIT 1 ” 1+ r"

Коэффициент чувствительности показывает, что при увеличении прибыли от операционной деятельности (фактор EBIT ₁) на 1 рубль стоимость бизнеса увеличится на ве-1

личину 1 + r рублей.

Например, при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия в первом году прогнозного периода (фактор EBIT ₁) на 1 млн руб. и ставке дисконтирования 10 % стоимость такого предприятия вырастет на:

A EV = 1000 000 x -^— = 909 091 руб.

1 + 0,1

Соответственно снижение исследуемого фактора на 1 млн руб. приведет к снижению стоимости бизнеса на 909 091 рублей.

Оценим влияние показателя прибыли от операционной деятельности компании во второй год ( EBIT ₂) на величину стоимости бизнеса ( EV ).

d EV =    1

d EBIT 2 = (1 + r )^2.

Коэффициент чувствительности показывает, что при увеличении прибыли от операционной деятельности (фактор EBIT ₁) на 1 рубль стоимость бизнеса увеличится на ве-1

личину (1 ₊ r ) 2 рублей.

Таблица 1

Анализ чувствительности абсолютных показателей

Фактор чувствительности	Формула	Описание фактора чувствительности
EBIT	d EV 8 EBIT	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении прибыли от операционной деятельности компании на 1 рубль
S	d EV 8 S	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении собственного капитала на 1 рубль
D	8 EV 8 D	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении заемного капитала на 1 рубль

Таблица 2

Анализ чувствительности относительных показателей

Фактор чувствительности	Формула	Описание фактора чувствительности
К s	d EV 8 K s	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении стоимости собственного капитала на 1 %
К d	d EV 8 K d	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении стоимости заемного капитала на 1 %

Например, при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия во втором году прогнозного периода (фактор EBIT ₂) на 1 млн руб. и ставке дисконтирования 10 % стоимость такого предприятия вырастет на:

A EV = 1 000 000 x---¹— _T = 826 446 руб.

(1 + 0,1) 2

Соответственно снижение исследуемого фактора на 1 млн руб. приведет к снижению стоимости бизнеса на 826 446 рублей.

Оценим влияние показателя прибыли от операционной деятельности в третий год (фактор EBIT ₃) на величину стоимости бизнеса ( EV ):

d EV =    1        (1 + g )

d EBIT 3 = (1 + r )^{3 +} ( r - g )(1 + r )⁴.     ⁽⁹⁾

Коэффициент чувствительности показывает, что при увеличении прибыли от операционной деятельности в третий год на 1 рубль стоимость бизнеса увеличится на величину

₊     (1 + ^g )       «

(1 + r )³ ( r - g )(1 + r )^{4 руб.}

Например, при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия в третьем году прогнозного периода (фактор EBIT ₃) на 1 млн руб., ставке дисконтирования 10 % и темпе роста в постпрогнозный период 2 % стоимость такого предприятия вырастет на:

AEV = 9 459 736 руб.

Соответственно снижение исследуемого фактора на 1 млн руб. приведет к снижению стоимости бизнеса на 9 459 736 рублей.

Совокупное влияние показателей EBIT представлено в формуле

8 EV 8 EV 8 EV

11=

8 EBIT 1   8 EBIT 2   8 EBIT 3

= ¹ ₊ ¹    ₊    ¹ ₊     (1 + g )      ⁽¹⁰⁾

1 + r (1 + r )² (1 + r )³ ( r - g )(1 + r )⁴

Из приведенной модели (9) рассчитывается чувствительность стоимости компании при изменении фактора EBIT на 1 рубль.

Рассчитаем прирост стоимости бизнеса на основе модели (10) исходя из следующих параметров: при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия ежегодно в течение прогнозного периода на 1 млн руб., ставке дисконтирования 10 % и темпе роста в постпрогнозный период 2 %. Стоимость такого предприятия вырастет на

A EV = 1000 000 x--¹—_r +

(1 + 0,1) 1

+ 1 000 000 x---- ¹    . + 1 000 000 x---- ¹    _; +

(1 + 0,1) ²                  (1 + 0,1) ³

+ 1 000 000 x----- ^{(1 + 0,02)} ----- = 11195 273 руб.

(0,1-0,02)(1 + 0,1) ⁴

Соответственно снижение исследуемых факторов на ту же величину приведет к снижению стоимости бизнеса на 11 195 273 рублей.

Выводы: в данной статье были выделены ключевые факторы стоимости компании, представляющие собой взаимосвязанные показатели, с помощью которых можно давать бизнесу стоимостную оценку и управлять его стоимостью.

Для формирования экономико-математической модели оценки ключевых факторов стоимости предприятия был применен математический аппарат оценки чувствительности стоимости компании к выделенным факторам. В результате была разработана модель оценки влияния фактора операционной прибыли на стоимость бизнеса.