Секьюритизация в Российской Федерации: проблемы и перспективы

Секьюритизация возникла и начала свое развитие в США примерно в 70-ых годах XX века. Рынок секьюритизации начал свое становление именно с ипотечных кредитов. Довольно большое количество экономических факторов способствовали тому, что данный финансовый инструмент успешно развивался. К ним можно отнести:

• -    неблагоприятное финансовое положение банков в США в тот период. К примеру, дефицит ликвидности, когда банкам не хватало краткосрочного дохода, и они были вынуждены повышать ликвидность за счет увеличения операций с центральным банком. Это в свою очередь приводило к недостаточному уровню финансирования банков;

• -    стимулирование государством вторичного ранка ипотечных кредитов. В тот период создаются государственные агентства FNMA (Федеральная национальная ипотечная ассоциация) и GNMA (Государственная национальная ипотечная ассоциация);

• -    кризис ипотечного рынка. Этому способствовали долгосрочные ипотечные кредиты, которые не позволяли получать банкам «быстрые деньги»;

• -    наличие широкого круга больших инвесторов;

• -    высокий уровень развития коммерческого права и информационных систем. В США существовало единое законодательство о ценных бумагах, а также присутствовала упрощенная и отработанная си-

• стема отчетов и наблюдений за активами [5].

Все вышеназванные факторы позволили родиться на свет рынку секьюритизации и помочь банкам преодолеть проблемы с ликвидностью и финансированием. Вскоре, после освоения секьюритизации ипотечных кредитов, данный механизм стал применятся к большему кругу финансовых активов. Еще позднее, к 80-ым годам опыт применения данной процедуры перебрался через Атлантику в Западную Европу, но стремительное развитие она начала только ближе к 90-ым годам, сначала в Великобритании, а затем и в большей части Западной Европы.

Если говорить о том, что же такое секьюритизация, то следует отметить, что данный термин возник от английского слова «securities», которое переводится на русский как «ценные бумаги», однако, у нас данный термин больше обозначает механизм, связанный с ценными бумагами. Секьюритизация понимается как техника привлечения финансирования для определенных активов благодаря эмиссии ценных бумаг [7]. То есть банк как будто бы продает свой долгосрочный актив другому лицу и получает «быстрые деньги» за такую продажу, тем самым и получая дополнительное срочное финансирование. Тут сразу же становится заметным, почему данный механизм родился именно во времена недофинансирования банков. Сторонами секьюритизации будут: банк, который именуется оригинатором в данной сделке и является обладателем активов; специальное юридическое лицо, занимающееся эмиссией ценных бумаг и выкупающее ипотечный (или неипотечный) актив у банка (на западе именуются SPV – Special Purpose Vehicle); а также инвесторы, которые, собственно, и покупают ценные бумаги у специального юридического лица.

Говоря о Российской Федерации, следует отметить, что данный финансовый механизм появился у нас довольно поздно. Этому, безусловно, способствовало то, что Россия в конце XX века только начинала путь развития рыночных отношений после развала СССР, а экономическое положение устоялось только в начале XXI века. Впервые секьюритизация в России произошла только в 2004 году. Тогда секьюритизировали будущие экспортные поступления за газ ОАО «Газпром». Первая же секьюритизация именно ипотечных активов произошла только в 2006 году и была осуществлена ВТБ за рубежом, а внутри страны первая секьюритизация ипотечных активов произошла только в конце 2006 года в соответствии с Федеральным законом от 11.11.2003 N 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» [6].

Подходя к законодательному регулированию секьюритизации в России, следует отметить, что в 2003 году в свет выходит Федеральный закон от 11.11.2003 N 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (Далее ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»), который устанавливает возможность эмиссии ипотечной ценной бумаги – ипотечной облигации, тем самым легализуя ипотечную секьюритизацию. Тем не менее, самого термина «секьюритизация» закон не содержит. В соответствии со ст. 7 и ст. 8 данного закона, на тот момент эмиссию ипотечных ценных бумаг могли осуществлять только сами кредитные организации (в этом случае секьюритизация будет двусторонней: банк – оридинатор и инвесторы), а также ипотечные агенты в форме обществ с ограниченной ответственностью или акционерных обществ. К юридическим лицам, указанным во втором случае, ЦБ устанавливает дополнительные требования к раскрытию информации о своей деятельности и об органах управления.

При этом ипотечного агента также обязуют строго соблюдать устав, указывать в уставе точное количество выпусков облигаций с ипотечным покрытием и не менять предмет и цели его деятельности [2]. Несмотря на довольно подробное законодательное регулирование ипотечной секьюритизации, наличие строгих требований как к самому механизму, так и к ее участникам, ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» не устанавливал возможность секьюритизировать другие права требования. А к тому моменту в США и других странах Западного мира уже давно имелась возможность секьюритизировать и другие финансовые активы: права требования по потребительским кредитам, банковским картам, лизинговым договорам, права требования в отношении будущих прогнозируемых платежей или будущих сделок.

Потребность в расширении возможности по секьюритизации привела к отражению данной проблемы в некоторых трудах законодателей (разнообразные проекты закона «О секьюритизации»), а также в Концепции развития гражданского законодательства Российской Федерации 2009 года, где указывалось на ограниченность секьюритизации в России, проблемы и пробелы в залоговом праве на тот временной период, а также на высокие риски при осуществлении данного механизма с неипотечными активами [4].

Поэтому в конце 2013 года выходит Федеральный закон от 21.12.2013 № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (далее ФЗ № 379), который вступает в силу в 2014 году и вводит изменения в Гражданский кодекс РФ, ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах», в ФЗ «О рынке ценных бумаг», в ФЗ «Об акционерных обществах», в ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», в ФЗ «О банках и банковской деятельности», в Налоговый Кодекс РФ и в некоторые другие [1]. В доктрине достаточно часто его называют как «Закон о секьюритизации», потому что его изменения как раз касались расширения перечня активов, которые можно се-кьюризировать, а также в установлении новых видов так называемых SPV (Special Purpose Vehicle) в России.

Согласно ФЗ № 379, вводятся статьи 15.1-15.4 в ФЗ «О рынке ценных бумаг», которые добавляют новые специализированные юридические лица: специализированное финансовое общество (СФО) и специализированное общество проектного финансирования (СОПФ). В некотором роде эти юридические лица схожи с ипотечным агентом, который указывается в ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»: все они могут быть созданы в форме обществ с ограниченной ответственностью или акционерных обществ; все данные лица создаются для выпуска ценных бумаг (облигаций) и по смыслу все они подходят по категорию специализированных юридических лиц (SPV). Однако, стоит отметить, что имеются и крайне серьезные различия. Во-первых, в случае с ипотечным агентом залогом по выпуску облигация является ипотечное покрытие, тогда как у СФО и СОПФ облигации выпускаются с обеспечением залогом денежных требований. Во-вторых, ипотечный агент обязан передать функции бухгалтерского учета в стороннюю специализированную организацию, в обязанностях СФО и СОПФ такие положения отсутствуют, и они могут вести бухгалтерскую отчетность самостоятельно. Третьим важным отличием будет запрет на добровольную ликвидацию: ипотечный агент не может добровольно пройти процесс ликвидации; а вот СФО и СОПФ могут даже в случае наличия облигаций, по которым еще не исполнены обязательства, но только с согласия владельцев таких облигаций в размере девяти десятых голосов от общего числа таких владельцев.

Следует также отметить и некоторую разницу между СФО и СОПФ. Деятельность СФО больше схожа с деятельностью ипотечного агента, но отличающаяся предметом залога. СОПФ же буквально оправдывает свое название, оно создается для финансирования проектов. И как правило, большинство проектов являются долгосрочными, а значит и деятельность СОПФ больше ориентирована на долгосрочное инвестирование. Как правило, облигации СОПФ выпускаются с обеспечением залога денежных требований по обя- зательствам, которые возникнут в связи с имуществом, товарами, работами, которые связаны с реализацией данного проекта.

Другим важным нововведением ФЗ № 379 было расширение перечня объектов, которые могут выступать предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением. Введенные в ФЗ «О рынке ценных бумаг» статьи 27.3, 27.3-1, предусматривают, что предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только эмиссионные ценные бумаги, инвестиционные паи, обездвиженные документарные ценные бумаги, недвижимое имущество и денежные требования по обязательствам [3]. Крайне важным дополнением является возможность использования предметом залога требования по обязательствам, которые возникнут в будущем из существующих или из будущих обязательств.

Таким образом, следует отметить, что ФЗ № 379 внес ощутимый вклад в развитие секьюритизации в России и вместе с развитием залогового права по сути выполнил цели, поставленные Концепцией развития гражданского законодательства Российской Федерации 2009 года в вопросах развития данного механизма.

Тем не менее, на сегодняшний день рынок секьюритизации в России развивается довольно медленно, а его доля в национальном ВВП крайне мала. Так, отечественный рынок секьюритизации серьезно уступал по объему странам Западной Европы и США в 2019-2020 гг. (рис. 1). Сейчас объем рынка ипотечной секьюритизации в России вырос почти в 2 раза в сравнении с 2019-2020 гг. и составляет около 2,459 млрд. рублей, но его доля в российском ВВП остается крайне незначительной и составляет менее 1%. Объем же неипе-точной секьюритизации составляет всего лишь 85,9 млрд рублей с тенденцией к уменьшению [10]. Подобные показатели говорят о сложностях в развитии данного финансового инструмента в России. Далеко не многие субъекты экономической деятельности в нашей стране знают о существовании такого механизма, а еще меньшее число знает, как его реализовать.

Рис. 1. Доля секьюритизации в экономиках России, ЕС и США [8]

Безусловно, как уже было отмечено выше, законодательство в сфере секьюритизации в России развивается и прошло немало изменений. Рассматривая отдельные правовые положения, можно сделать вывод, что если не полностью, то в большей части это законодательство отвечает требованиям времени. Конечная цель пра- вового регулирования состоит в достижении благосостояния общества, что составляет социальную выгоду, грамотную общественную политику, социальную справедливость [9]. Однако, как нам кажется, главной проблемой этого законодательства является его раздробленность и слабая си-стематизированность. Легальное определение секьюритизации в рассмотренных законах отсутствует, а положения о регулировании данного механизма распреде- лены по разным нормативным актам и их главам. Это в свою очередь серьезно усложняет поиск правовой информации по данному вопросу. Мы считаем весьма интересной идею о создании отдельного Закона о секьюритизации в России или, как минимум, создание отдельной главы в ФЗ «О рынке ценных бумаг».

Другой проблемой для секьюритизации являются экономические и политические сложности в Российской Федерации. Для развития рынка секьюритизации требуется наличие сильных инвесторов, которые отсутствуют в сегодняшнем российском ин- вестиционном климате.

Подводя итог, следует сказать, что рынок секьюритизации безусловно является перспективным. Объемы секьюритизации в других странах говорят нам о том, что данный механизм может дать серьезное ускорение развитию экономики у нас в стране. В некоторых случаях, например, с ликвидностью банков, секьюритизация может стать незаменимой. Поэтому государству следует уделять больше внимания и сил для развития данного рынка: постоянно совершенствовать законодательство, участвовать в просвещении субъектов экономической деятельности и давать возможности для реализации подобных механизмов.