Тревожная весна

Весной 2009 года можно ожидать новой волны дефицита на денежном рынке. Главным фактором, определяющим динамику финансовых показателей, будет цена на нефть. К концу 2008-го котировки черного золота уже достигли минимальных за четыре последних года значений. Предлагаем вашему вниманию прогноз финансовых аналитиков Сбербанка России на 2009 год.

Елизавета Данилова, ведущий экономист Управления стратегии и маркетинга Сбербанка России

Во втором полугодии 2008 года ситуация на российских рынках определялась мировым финансовым кризисом и вступлением в рецессию крупнейших экономик мира. К началу декабря цена на нефть Urals опустилась на 70%, до $41,6 за баррель, с максимального уровня ($140 за баррель) в первой половине июля.

Активы нашей страны, как и других развивающихся рынков, значительно пострадали: индексы российских акций к началу декабря опустились со своих годовых максимумов на 71% (индекс ММВБ) и 75% (индекс РТС), доходности еврооблигаций крупных компаний повысились до 20-30%, котировки CDS возрастали в 10-25 раз, свидетельствуя о существенном повышении кредитного риска. В результате предпринятых Банком России интервенций по стабилизации курса рубля, мер по поддержке банковской системы, а также переоценки, объем золотовалютных резервов РФ снизился с максимального значения в $598,1 млрд. на 8 августа до $454,9 млрд. на 28 ноября (на 24%).

Повышение устойчивости

(банковская система)

Стремительное падение фондового рынка оказало негативное влияние на банковский сектор. Хотя в целом по банковской системе на инвестиции в акции приходится незначительная часть активов

(1,3% на 1 июля и 0,7% на 1 ноября 2008 года), некоторые банки оказались неплатежеспособными. Возросло недоверие участников рынка друг к другу, в результате потребовались срочные меры Банка России и правительства по предоставлению большого объема дополнительной ликвидности.

«При повышении цен на нефть до $75 за баррель ВВП России будет увеличиваться на 2,5% в год»

Главным последствием кризиса для российской банковской системы стал отток привлеченных средств. Доступ к рынку международных заимствований был закрыт еще в августе, когда началось обострение в глобальной финансовой системе. В сентябре, в связи с тем что некоторые банки не смогли погасить свои обязательства перед вкладчиками, а также из-за ожиданий углубления кризиса и ослабления курса рубля, население стало изымать вклады из банков и приобретать иностранную валюту. В результате в сентябре 2008 года отток вкладов физических лиц из банков составил 1,5%, в октябре — 6%. В таких условиях основным источником финансирования банков стали деньги, предоставленные государством (сначала — аукционы Минфина по размещению временно свободных средств федерального бюджета на депозиты банков, впоследствии — необеспеченные кредиты Банка России).

Тем не менее этих средств все равно не достаточно для сохранения прежней динамики кредитования. Кроме того, сокращению кредитования способствует повышение уровня просроченной задолженности по кредитам, падение цен на сырьевые товары. Доля просроченной задолженности по займам нефинансовым организациям увеличилась с 0,92% в начале 2008 года до 1,57% к 1 ноября. В такой ситуации некоторые банки предпочли использовать привлеченные у ЦБ ресурсы не на кредитование, а на приобретение иностранной валюты, тем самым затрудняя задачу Банка России по поддержке курса рубля.

В результате рост кредитных операций банковского сектора существенно замедлился. Если активы кредитных организаций демонстрировали замедление и в первом полугодии (их прирост за январь — июнь составил 14,6%, тогда как за тот же период предыдущего года — 22,5%), то кризис привел к резкому снижению роста кредитных операций. Если в первом полугодии 2008 года кредиты юридическим лицам росли примерно так же, как и в 2007-м (19,4% и 19,7%), а кредиты физическим лицам демонстрировали небольшое замедление (20,8% и 24,2%), то за десять месяцев 2008-го прирост кредитов нефинансовым организациям составил 31,7% (за тот же период 2007-го — 40,5%), а физическим лицам — 37,4% против 47,1%.

В то же время, на положении банковского сектора кризис отразился пока не в полной мере (только за октябрь — ноябрь цены на нефть опустились на 53%). Имеющиеся на 1 ноября 2008 года данные не отражают сокращения доходов российских компаний в результате более низких цен на ресурсы. Поэтому в ближайшие месяцы можно ожидать дальнейшего уменьшения средств, привлеченных от организаций.

Однако на рынок уже подействовали меры, принятые правительством. В частности, увеличение гарантированной суммы по вкладам физических лиц до 700 тыс. руб. способствовало прекращению оттока вкладов физлиц в ноябре. Помогло банкам также размещение субординированных кредитов общей суммой 950 млрд. руб. на срок до 2019 года включительно.

В 2009 году можно ожидать дальнейшего замедления роста банковских операций. Главным фактором, определяющим динамику финансовых рынков, по-прежнему останется цена на нефть. К концу 2008 года она достигла минимального за последние четыре года значения. Если в 2009 году столь низкий уровень цен на нефть сохранится, то нас ждет сокращение реального ВВП и нулевой прирост активов банковской системы. При повышении их до $75 за баррель (уровень, который страны ОПЕК считают справедливым), ВВП России будет увеличиваться на 2,5% в год. Тогда прирост кредитов физическим лицам в предстоящем году составит около 40%, юридическим — примерно 15%.

Цены на нефть во многом будут определять и динамику курса рубля. При сохранении тенденции к ослаблению рубля, банки, активно привлекавшие внешнее финансирование и выдававшие креди финансовое обозрение

ты в иностранной валюте, могут столкнуться с трудностями при погашении внешнего долга (в 2009 году нужно будет выплатить $48 млрд.) и ростом просроченной задолженности по кредитам.

«Кризис будет способствовать более быстрому реформированию финансовой системы страны»

Хотя в целом текущий уровень иностранных заимствований российских банков (18,8% пассивов) относительно невысок (например, в Казахстане доля внешнего долга банков в 2007 году превышала 50%), проблема заключается в том, что банки не смогут восполнить данный источник привлечением средств на рынке вкладов. Опасность этого может возрасти, если на фоне ослабления рубля, связанного с низкими ценами на сырье, будет продолжаться дальнейшая «долларизация» сбережений населения.

В октябре 2008 года спрос на наличную иностранную валюту составил $16,9 млрд. — максимальное значение за всю историю, на 89% выше, чем в сентябре. Вклады физических лиц в иностранной валюте возросли с 13,6% на 1 июля до 16,7% на 1 ноября.

С другой стороны, положительное влияние на банковский сектор будет оказывать реализация новых государственных мер по его поддержке. В частности, планируется выделить до 300 млрд. руб. на государственные гарантии по кредитам предприятиям. Часть бюджетных средств будет направлена на выкуп у банков ипотечных кредитов.

«В ближайшие месяцы можно ожидать дальнейшего сокращения средств организаций, привлеченных в банковскую систему»

Таблица 1. График погашения внешнего долга банков в 2009 году

Квартал 2009 года Всего, млрд. $ Основной долг, млрд. $ % I 13,6 11,8 1,8 II 12,9 11,2 1,7 III 8,3 6,8 1,5 IV 13,2 11,8 1,4 Источник: Банк России финансовое обозрение

Таблица 2. Распределение кредитных организаций по размеру активов
Место банка по размеру активов	01.01.2006	Доля, % 01.01.2008       01.09.2008		01.10.2008	с 2006 года	Изменение доли, п.п. с начала 2008 года	за октябрь 2008 года
1–5	43,76	42,25	42,37	43,28	-0,48	1,03	0,91
6–30	23,78	27,14	27,25	26,79	3,01	-0,35	-0,46
31–200	22,03	22,17	22,94	21,78	-0,25	-0,39	-1,16
201–1125	10,42	8,44	7,43	8,14	-2,28	-0,30	0,71
Справочно: иностранные банки*	8,3	17,2	18,6	19,1	10,80	1,90	0,50
* Кредитные организации с иностранны	м участием более 50%.			Источник: Банк России

В долгосрочном периоде можно ожидать, что сегодняшний кризис будет способствовать более быстрому реформированию фи нансовой системы страны. Если раньше Банк России планировал

«В условиях кризиса активизируются процессы слияний и поглощений в банковской сфере, и концентрация активов возрастет»

переход к свободному курсообразованию, инфляционному таргетированию лишь по прошествии нескольких лет, то снижение притока валютной выручки в страну позволяет перейти к новой модели денежного предложения, основанной на рефинансировании банков, уже сейчас.

Кризис ускорит преобразования, важные для развития банковского сектора РФ в стратегической перспективе, которые при благоприятной конъюнктуре совершались бы медленно. В частности, укрепление банковской системы неразрывно связано с консолидацией банков. Еще в 2006 году первый заместитель председателя Банка России Андрей Козлов заявлял о необходимости консолидации банковского сектора РФ и ЦБ принимал меры по либерализации процедуры эмиссии банковских акций.

По данным на 1 октября 2008 года в России на долю пяти крупнейших банков приходилось лишь 43,3% активов банковского сектора (см. табл. 2), тогда как в западных странах этот показатель составляет 50-60%. В условиях кризиса активизируются процессы слияний и поглощений, и концентрация активов возрастет.

В целом прилагаемые сегодня Банком России и правительством усилия закладывают прочный фундамент для повышения устойчивости банковской системы в будущем, и эффект от них в полной мере проявится по прошествии нескольких лет.

Новая волна дефицита

(денежный рынок)

Анастасия Кострецова, экономист Управления стратегии и маркетинга Сбербанка России

Для 2008 года было характерно повышение ставок на денежном рынке. Финансовый кризис, вызвавший острый недостаток ликвидности, привел к резкому росту ставок межбанковского кредитования. С августа фактические среднемесячные ставки привлечения денежных средств на рынке МБК повысились по сравнению с началом года более чем в два раза. Суммарные объемы по операциям прямого РЕПО увеличились в десятки раз.

21 ноября Совет директоров ЦБ РФ принял решение составить перечень национальных агентств, рейтинги которых применять для оценки кредитоспособности банков. К аукционам допускаются банки с рейтингом не ниже «ВВ-» по шкале RusRating и «ВВ++» по шкале «Эксперт РА».

«Весной можно ожидать новой волны дефицита на денежном рынке. Этому будет способствовать значительный объем погашений рублевых и иностранных облигаций, а также окончание срока ранее выданных необеспеченных кредитов ЦБ»

Динамика показателей денежного рынка в 2008 году

Средняя ставка привлечения на рынке МБК (miacr 1 день),% годовых (п.ш.)

Средний остаток ликвидности банков на счетах в ЦБ, млрд. руб.

Для 2008 года было характерно плавное повышение ставок на денежном рынке. Финансовый кризис, вылившийся в острый недостаток ликвидности, привел к резкому повышению ставок межбанковского кредитования. С августа фактические среднемесячные ставки привлечения денежных средств на рынке МБК выросли более чем в 2 раза по сравнению со ставками в начале года. Суммарные объемы по операциям прямого РЕПО выросли в десятки раз.

Для поддержки финансовой системы и улучшения ситуации с ликвидностью Банк России разработал механизм компенсации возможных убытков на рынке МБК. В октябре ЦБ РФ определил около 100 банков, в случае банкротства которых он будет компенсировать часть убытков госбанков от их кредитования. Список предполагают расширить до 250-300 банков. Правом компенсации убытков воспользуются 13-14 банков, соответствующих требованиям ЦБ по кредитному рейтингу и минимальному размеру собственных средств. Гарантии Банка России по компенсации убытков будут способствовать росту рынка межбанковского кредитования и расширению круга контрагентов.

Сейчас аукционы по предоставлению кредитов без обеспечения и операции прямого РЕПО — основные источники финансирования банковского сектора и важные инструменты решения проблемы нехватки ликвидности. Банк России принимает новые меры по насыщению банковской системы ликвидностью. В декабре ЦБ принял решение проводить операции РЕПО под обеспечение акций на срок до шести месяцев.

В 2009 году сохранится очень напряженное положение на рынке. Волатильность процентных ставок существенно повысится. В начале года ситуация с ликвидностью традиционно улучшается, однако весной можно ожидать новой волны дефицита на денежном рынке. Этому будет способствовать значительный объем погашений рублевых и иностранных облигаций, а также окончание срока ранее выданных необеспеченных кредитов ЦБ. На фоне резкого сокращения притока валютной выручки в страну именно рефинансирование кредитных организаций Банком России станет основным каналом предложения денег.

Долларовое убежище

(валютный рынок)

Илья Перелешин, экономист Управления стратегии и маркетинга

Сбербанка России

2008 год во многих отношениях стал переломным как на международном, так и на российском валютных рынках. Мировой финансовый кризис меняет представления инвесторов о справедли вой стоимости валют. Для участников рынка объективные фундаментальные показатели отходят на второй план, уступая место таким субъективным факторам, как доверие к валюте и желание рисковать.

Сильнее всего от кризиса пострадали валюты сырьевых экспортоориентированных стран (Канада, Австралия), развивающихся

(Бразилия, Южная Корея) и государств, в значительной степени зависящих от притока иностранного капитала (Венгрия, Латвия).

Не остался незамеченным кризис и в России. Еще летом спекулянты активно покупали российский рубль, вынуждая Банк России приобретать значительные объемы иностранной валюты, чтобы не допустить сильного укрепления национальной. До середины августа курс рубля по отношению к бивалютной корзине (55% долларов, 45% евро) стабильно находился на нижней границе коридора сво-

«Курс доллара по отношению к рублю в следующем году в значительной степени будет зависеть от мировых цен на продукты нефтегазового сектора и металлы - основные статьи российского экспорта»

финансовое обозрение

ей стоимости. Однако затем ситуация изменилась на противоположную. Отток капитала, начавшийся после эскалации конфликта на Кавказе и еще более усилившийся после банкротства американского инвестиционного банка Lehman Brothers, которое фактически стало началом нового этапа мирового финансового кризиса, привел к резкому росту спроса на иностранную валюту в России.

По итогам первых 11 месяцев 2008 года курс доллара вырос по отношению к рублю на 11,1%, стоимость бивалютной корзины увеличилась на 5,1%. В 2009-м, очевидно, очень много будет зависеть от мировых цен на продукты нефтегазового сектора и металлы - основные статьи российского экспорта. Если они стабилизируются на низких уровнях, давление на рубль сохранится, и, вероятно, продолжится постепенное плавное ослабление рубля. Если же цены пойдут вверх, восстановленный поток экспортной выручки повысит спрос на рубль и мы сможем наблюдать некоторое укрепление реального курса по итогам 2009 года.

Курс рубля к доллару будет также сильно зависеть от соотношения евро и доллара на международном валютном рынке. В начале 2008 года американская валюта достигала исторического минимума против евро - 1,6:1. Одной из причин ослабления доллара было форсированное снижение ключевой процентной ставки ФРС для смягчения влияния кризиса на американскую экономику. В то время как в США появлялись признаки рецессии, европейская экономика почти не показывала замедления.

финансовое обозрение

Переломным моментом для евро стало снижение учетной ставки процента Европейским центральным банком и высказывание его главы Жан-Клода Трише о том, что европейская экономика, скорее всего, не сможет избежать рецессии. Еще какое-то время инвесторы внимательно следили за выходившей макроэкономической статистикой по США и еврозоне, чутко реагируя на все более негативные данные по обе стороны океана.

Однако с наступлением нового этапа кризиса, сопровождавшегося стремительным падением фондовых рынков, реакция на макроэкономическую статистику практически исчезла. Основным движущим фактором стала динамика цен на акции крупнейших мировых компаний.

«Сильнее всего от кризиса пострадали валюты сырьевых экспортоориентированных, развивающихся стран и государств, зависящих от притока иностранного капитала»

Вслед за падением цен растет нежелание инвесторов рисковать, длинные позиции по большинству валют закрываются в пользу американского доллара и японской иены. Популярная ранее стратегия керри трейд (carry trade — покупка высокодоходных валют против низкодоходных] оказалась полностью нежизнеспособной, так как центральные банки многих стран быстро снижают ключевые процентные ставки.

Существуют значительные предпосылки для ослабления американской валюты. Прежде всего, это возможность дальнейшего уменьшения учетной ставки ФРС, ниже уровня 1%. Падение цен на нефть ослабляет инфляционное давление, а риск дефляции «японского типа» достаточно мал, так как потребительские расходы в годовом исчислении продолжают расти темпами свыше 2%, а денежная масса будет увеличиваться за счет выкупа проблемных активов.

Именно с ростом денежной массы связан второй риск для американского доллара. Согласно новому плану правительства, ФРС выкупит ипотечные долговые обязательства на сумму $600 млрд., а также выделит $200 млрд. на поддержку различных видов потребительских кредитов.

В результате показатель денежной базы в 2009 году может увеличиться почти в два раза, что приведет к значительному увеличению количества денег в экономике.

Также воздействовать на динамику курса доллара будет состояние платежного баланса США. С одной стороны, есть вероятность сокращения дефицита текущего счета, благодаря тому что в США рецессия будет глубже, чем в других странах, и экспорт Штатов снизится в меньшей степени, чем импорт. В этом случае традиционный фактор слабости доллара — огромный дефицит по текущему счету — был бы отчасти устранен. С другой стороны, может сократиться приток средств по счету движения капитала из-за того, что активы суверенных фондов основных стран-покупателей US Treasuries либо перестают расти, либо даже снижаются (большая часть покупателей — фонды государств-экспортеров нефти].

Однако пока доллар воспринимают в качестве валюты-убежища, вероятность его резкого ослабления невелика. Стабилизация ситуации на фондовых и товарных рынках может привести к умеренному снижению доллара до уровня, который окажется меньше предельного значения 2008 года.

Бегство от рисков

(рынок суверенных еврооблигаций]

Кирилл Пак, экономист Управления стратегии и маркетинга Сбербанка России

Ситуация на рынке внешнего суверенного долга в первом полугодии 2008 года оставалась умеренно стабильной. Котировки наиболее ликвидных бумаг Россия-30 держались в коридоре от

110 до 120% номинала, а спред доходностей с десятилетними казначейскими облигациями не превышал 200 базисных пунктов.

Таким образом, в этот период произошло значительное снижение котировок российских суверенных еврооблигаций с заметным расширением спреда доходности с десятилетними казначейскими облигациями США на фоне существенного увеличения продаж российских бумаг.

Котировки Россия-30, % от номинала

Спред доходностей между Россия-30 и UST-10, б.п.

«В среднесрочной перспективе развитие рынка российских суверенных еврооблигаций выглядит негативным -инвесторы будут придерживаться стратегии бегства от рисков»

В среднесрочной перспективе развитие рынка российских суверенных еврооблигаций выглядит скорее негативным. Инвесторы будут придерживаться стратегии бегства от рисков, которая преобладала во втором полугодии, что отразится на динамике котировок российских бумаг. При этом ожидается умеренная торговая активность.

Позитивное влияние на развитие рынка может оказать приостановка падения мировых нефтяных цен и предотвращение или локализация кризиса в реальном секторе. Стоит отметить, что при дальнейшем снижении учетных ставок ФРС США и ЕЦБ, спреды доходностей между российскими суверенными еврооблигациями и суверенными облигациями США и стран Европы продолжат расширяться.

Через кризис первым эшелоном

(рынок корпоративных облигаций)

Анастасия Захарова, экономист Управления стратегии и маркетинга Сбербанка России

По итогам первых 11 месяцев 2008 года индекс рублевых корпоративных облигаций Micex CBI CP уменьшился на 16,73 п. и к 30 ноября 2008 года составил 82,94. Это снижение целиком

произошло во втором полугодии: до конца июня индекс оставался на уровне 99—100 пуктов.

Основной прирост рынка произошел в первом полугодии 2008 года. С февраля по июль объемы первичных размещений достигали максимальных значений - более 50 млрд. руб. ежемесячно (не считая мая, когда объем размещений составил 19,98 млрд. руб.). По итогам 2008 года рост на рынке корпоративных облигаций сохранился, но значительно замедлился по сравнению с предыдущим годом.

Объем облигаций в обращении увеличился на 25% и составил около 1567,97 млрд. руб., бумаг нефинансовых компаний - на 19% (достиг примерно 994,78 млрд. руб.). Рынок банковских облигаций расширился еще больше: рост в 2008 году составил примерно 37%, объем выпущенных бумаг возрос до 573,2 млрд. рублей.

Что касается сегмента корпоративных еврооблигаций, по сравнению с 2007 годом он увеличился на 9%. Отметим при этом, что рост наблюдался только в первом полугодии (16% по сравнению с началом года). В структуре корпоративных еврооблигаций преобладали банковские выпуски (около 48%).

Начиная со второго полугодия, рынок облигаций испытывал непрерывное негативное влияние различных факторов. В августе изменилось отношение инвесторов к риску, что повлекло за собой отток средств с рынка. Продажам на рынке долга способствовало также падение курса рубля к бивалютной корзине и дефицит ликвидности. Котировки продолжали медленно снижаться до середины сентября 2008 года, когда в результате кризиса межбанковского доверия индекс рынка облигаций уменьшился настолько, что торги были остановлены на день. Неравномерное распределение ликвидности стало основной причиной дальнейших распродаж на рын- ке с целью расчетов с контрагентами. Падение рынка, если не считать непродолжительных технических отскоков, продолжалось до конца ноября.

Из-за нежелания инвесторов рисковать и дефицита ликвидности значительно вырос объем реализованных оферт. Часть эмитентов третьего эшелона не смогла справиться с объемом предъявленных к выкупу обязательств, что стало причиной большого числа технических дефолтов. С января по ноябрь 2008 года их было зафиксировано более 40,15 из которых приобрели статус реальных (для сравнения: в 2007-м произошло 3 технических дефолта, реальным из которых оказался только один). Особенно пострадали агропромышленная отрасль (12 технических дефолтов) и торговля (11). Объем неисполненных обязательств составил около 5,5 млрд. руб. (все данные о дефолтах приведены по состоянию на 30.11.2008).

финансовое обозрение

Таблица 3. Крупнейшие эмитенты на рынке корпоративных рублевых облигаций
Эмитент	Объем выпусков в на 01.12.2008	обращении, млрд. руб на 01.01.2008
Выпуски нефинансовых компаний
Российские железные дороги	79	29
ГАЗКОН	30	0
МТС	30	0
Газпром	25	25
ЛУКОЙЛ	20	20
ФСК ЕЭС	18	25
АвтоВАЗ	14	13
ЮТК	10,5	10,5
ВК-Инвест	10
МОСЭНЕРГО	10	10
10 крупнейших эмитентов	246,5	158,6
Доля 10 крупнейших эмитентов в общем объеме рынка нефинансовых компаний	25%*	19%*
Выпуски финансовых организаций
Газпромбанк	60	50
АИЖК	52,76	30,4
Россельхозбанк	37	30
Группа ВТБ 24	75	49
Банк Москвы	20	0
ЕБРР	17,5	17.5
МИА	17,2	6,7
Русский Стандарт	16	24
Банк ЗЕНИТ	13	8
ХКФ Банк	13	9
ЕврокомФК	12	7
10 крупнейших эмитентов	309,12	242,9
Доля 10 крупнейших эмитентов в общем объеме рынка финансовых организаций	53%*	59%*
* Оценка УСиМ.

В условиях кризиса вероятность дефолтов, как технических, так и реальных, будет оставаться высокой, тем более что у значительного числа выпусков наступит срок погашения или же оферта.

В корпоративных еврооблигациях активность сильно снизилась, спреды между bid и offer достигали огромных значений. Котировки CDS выросли практически по всем выпускам в несколько раз.

Кроме того, на рынок оказывают влияние и начавшиеся пересмотры (часть их еще продолжается) рейтингов и прогнозов для российских компаний.

В I квартале 2009 года не ожидается крупных первичных размещений (исключение могут составить технические размещения крупных компаний). Учитывая то, что по значительному объему рублевых облигаций в этом году предстоит оферта или же наступает срок погашения (около 220 млрд. руб.), объем рынка корпоративного долга финансовое обозрение

будет снижаться. В любом случае, поскольку в первую очередь к выкупу будут предъявляться бумаги второго — третьего эшелона, вероятно увеличение доли крупных заемщиков первого эшелона. Отметим, что по итогам 2008 года в нефинансовом секторе доля крупных эмитентов выросла, тогда как в предыдущие годы снижалась.

Ожидать быстрого восстановления рынка в 2009 году не стоит. В краткосрочной перспективе эмитенты второго — третьего эшелонов направят основные усилия на успешное прохождение оферты, и потому вряд ли будут новые выпуски. Восстановление спроса возможно только на сильно потерявшие в цене облигации надежных эмитентов. Повышение же активности произойдет в случае восстановления утраченного доверия на рынке межбанковского кредитования, а также при соответствующих антикризисных действиях прави тельства РФ. При ожидаемом ослаблении рубля на фоне падения цен на сырье, скорее всего, больший интерес инвесторов будут вызывать корпоративные выпуски еврооблигаций надежных эмитентов.

Нулевая видимость

(фондовый рынок)

Александр Стеценко, главный экономист Управления стратегии и маркетинга Сбербанка России

Драматические перемены глобальной финансовой конъюнктуры подвели черту под продолжительной фазой роста мировой экономики, которая заметно повысила уровень жизни сотен миллионов людей в разных странах мира. Отличительным признаком завершения этой фазы стало ускорение кредитования. В мире темпы роста кредитования повышались на протяжении последних

10-15 лет, в 2001-2002 годах этот процесс заметно ускорился, а к 2007-му мировой темп увеличения кредитов, по данным агентства Fitch, достиг аномально высокого уровня в 16%. Это явно превосходило возможности прироста прочих факторов производства и способствовало, в частности, увеличению мировой инфляции в 2007-м и первой половине 2008 года.

Ускорение кредитования проходило под воздействием следующих внешних факторов:

• —    либерализация регулирования банковской деятельности и финансовых рынков в странах ОЭСР, способствовавших инновациям — возникновению новых финансовых инструментов, в том числе новых деривативов и структурированных продуктов. Они создавались для обхода регуляторных требований к собственному капиталу и вытесняли традиционные кредиты. Это повысило риски утраты устойчивости как отдельных структур, так и финансовых систем на национальном и глобальном уровне;

• -    интеграционные процессы и повышение открытости национальных экономик в период с начала 90-х годов (создание зоны евро, роста числа стран, вводивших конвертируемость своих валют, увеличение роли транснациональных финансовых структур путем расширения зарубежных филиальных сетей, развитие инфраструктуры глобального финансового рынка за счет совершенствования технологий);

• -    сравнительно мягкая денежно-кредитная и бюджетная политика в США, проводившаяся длительное время (до 2005 года), несмотря на приемлемые темпы экономического роста.

Кредитование постепенно стало избыточным, что способствовало неэффективному распределению ресурсов и искажению ценообразования на финансовых и товарных рынках, появлению так называемых пузырей.

Отказ США от мягкой кредитно-денежной политики в 2005 году вызвал замедление роста «пузырей», что привело к постепенной

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 октября 2008 года)
2	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
			в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	3 766 804 571	93 869 079	4 869 815	55 241 568	182 066 348	1 122 806 810	952 627 052	1 355 323 899
2.	ВНЕШТОРГБАНК	892 014 392	33 214 799	24 591 748	20 239 638	33 052 166	237 961 909	264 234 071	278 720 061
3.	ГАЗПРОМБАНК	490 036 890	12 303 670	5 022 374	50 494 599	79 621 480	109 623 715	143 127 031	89 844 021
4. РОССЕЛЬХОЗБАНК		368 318 462	8 412 671	417 473	569 867	4 034 284	114 468 087	35 182 416	205 100 809
5.	АЛЬФА-БАНК	348 003 807	21 761 873	892 210	9 614 582	46 521 520	106 892 793	72 129 384	76 127 253
6.	БАНК МОСКВЫ	300 666 617	14 282 528	1 636 361	18 358 848	7 663 310	96 693 672	137 910 054	24 042 887
7.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	298 157 036	5 369 268	614 880	8 586 098	18 282 337	69 041 169	120 355 474	75 907 810
8.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	258 125 893	16 980 230	4 000	8 866 627	18 592 221	64 024 591	64 667 179	84 991 045
9.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	195 586 130	16 086 139	355 118	7 216 754	33 172 817	56 091 288	52 001 990	30 662 024
10.	РОСБАНК	193 528 594	11 795 955	786 350	8 622 483	22 029 786	48 922 955	54 839 346	46 261 719
11.	УРАЛСИБ	177 976 342	18 025 636	3 293 527	19 261 677	47 420 577	37 474 992	26 440 769	25 918 896
12. МДМ-БАНК		155 911 028	9 880 291	19 100	6 418 392	22 020 953	43 340 776	37 785 645	36 363 964
13. НОМОС-БАНК		146 632 344	9 506 700	821 167	4 232 232	13 420 215	40 921 832	48 360 069	29 370 129
14. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД		145 173 204	5 150 761	1 334 467	10 110 818	18 463 463	40 235 975	52 820 752	17 056 968
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		141 415 507	482 811	6 218 830	13 726 704	26 890 541	65 180 742	23 540 788	5 368 489
16.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	126 417 268	3 818 396	1 422 034	10 156 396	7 579 247	55 603 586	42 890 126	4 947 483
17. АК БАРС		124 689 296	4 923 410	109 500	3 506 251	8 239 918	27 946 390	48 246 893	31 716 934
18. ОРГРЭС-БАНК		94 742 671	2 230 044	493 560	4 319 587	7 630 729	27 307 041	18 269 257	34 492 453
19. БАНК СОСЬЕТЕ ЖЕНЕРАЛЬ ВОСТОК		94 270 698	4 021 691	1 637 411	5 821 523	9 023 061	27 829 343	25 162 651	20 775 018
20. ТРАНСКРЕДИТБАНК		89 085 887	1 782 561	919 873	12 382 357	10 171 610	28 723 594	19 260 654	15 804 985
21.	СВЯЗЬ-БАНК	87 415 727	9 337 920	831 468	2 086 901	5 610 123	10 356 565	30 114 542	29 069 278
22. ВОЗРОЖДЕНИЕ		84 145 212	7 729 991	278 405	3 723 833	10 691 515	36 559 675	20 106 128	5 030 165
Всего по банковской системе:		11 785 408 986	490 657 852 216 867 602		530 935 014	958 495 849	3 512 426 825	3 169 867 642	2 886 382 469
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

(с лагом один — два года) реализации накопленных рисков в финансовой системе США и других странах.

Развитие кризиса выразилось в быстром обесценивании финансовых продуктов, а затем — в затруднениях деятельности или банкротстве структур, накапливавших на себе системные риски путем продажи кредитных деривативов (это в первую очередь ведущие инвестбанки США, в том числе Lehman Brothers и Bear Stearns, а также AIG и другие страховые компании). Обесценившиеся структурированные продукты и другие активы утрачивали ликвидность, банкам требовались крупные вливания капитала после списания убытков. В результате финансовые системы развитых стран оказались декапитализированными, снизился уровень доверия, возникли проблемы с ликвидностью.

Уменьшение ликвидности банковского сектора и снижение его собственного капитала разрушили взаимное доверие, создав угрозу остановки мирового рынка МБК. Для предотврещения самораспада мировой банковской системы ведущие страны мира, во главе с США, прибегли к крупным бюджетным затратам и увеличению государственного долга.

Наиболее острые проявления финансового кризиса удалось смягчить, а в мировой экономике начался спад, как первая фаза нового экономического цикла.

В странах с развивающимися экономиками, включая Россию, финансовое положение стало быстро ухудшаться вследствие оттока капитала и падения цен на экспорт. Стоимость внешнего и внутреннего долга уменьшалась, котировки акций снижались, началось удешевление рубля. Трансформация внешней среды происходила настолько быстро, что фондовый рынок не имел времени для оценки последствий. Это привело сначала к аномально высокому уровню волатильности индикаторов фондового рынка, а затем — к переоценке перспектив и снижению торговой активности.

Сегодняшние уровни мировых фондовых рынков отражают предполагаемое резкое снижение корпоративных прибылей в 2009 году. Развитым странам угрожает стагдефляция, т.е. рецессия в сочетании со снижением цен и ростом безработицы. Развивающиеся рынки столкнутся с дальнейшим ухудшением торгового баланса, замедлением иностранных инвестиций, оттоком капитала, давлением на курс национальных валют. Удорожание импорта и нарастание бюджетных проблем сделают инфляцию почти неизбежной, однако страны с наиболее крупными бюджетными профицитами, включая Россию, смогут удерживать ее в допустимых рамках. Стоимость сырья на мировых рынках, скорее всего, продолжит снижаться.

Быстрое сокращение совокупного спроса вызовет резкое обострение конкуренции в реальном секторе российской экономики. Ускорится укрупнение компаний — каждое жизнеспособное предприятие стремится стать новым центром консолидации. Конкуренция усилится как в части спроса на продукцию, так и в борьбе за капитальные ресурсы. Однако полностью реанимировать рыночные механизмы распределения капитала, в том числе рынок облигаций, ве финансовое обозрение

роятно, удастся не раньше, чем макроэкономическая динамика станет прогнозируемой.

В отраслевом разрезе возможности для сохранения текущих позиций формируются у секторов, обладающих низкой гибкостью платежеспособного спроса. При сохранении даже минимальной экономической стабильности повысится интерес к коммерциализации перспективных научных разработок, сформируются благоприятные условия для развития таких направлений, как нанотехнологии.

Но на фондовом рынке России новые веяния вряд ли успеют перерасти в конкретные инвестиционные идеи в 2009 году. В «год быка» он будет жить в условиях, близких к нулевой видимости. Важной целью станет сохранение имеющегося капитала, а поиск инновационных направлений его прироста — задачей-максимум. Ц

Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 октября 2008 года)
S	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
				До востребования	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	1 534 663 441	733 858 670	4 081 445	78 157 233	135 025 011	242 554 775	21 393 029	319 418 382	174 896
2.	ВНЕШТОРГБАНК	793 214 797	115 887 851	6 008 778	43 384 023	255 001 875 191 943 549		98 416 333	82 572 388	0
3.	ГАЗПРОМБАНК	524 322 817	306 101 976	51	32 566 659	68 000 984	84 021 506	12 305 221	20 341 638	984 782
4.	БАНК МОСКВЫ	239 991 911	66 150 623	14 929 325	0	16 066 054	85 634 727	31 917 069	25 286 284	7 829
5.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	210 564 831	35 533 846	133	49 818 859	42 470 131	4 400 164	12 839 051	52 231 147	13 271 500
6.	АЛЬФА-БАНК	197 819 930	74 920 800	3 000 289	5 831 021	26 761 278	21 769 457	38 518 734	27 018 351	0
7.	РОСБАНК	145 180 658	37 312 379	0	662 537	17 352 097	13 841 149	16 260 006	59 486 192	266 298
8.	УРАЛСИБ	144 902 576	57 531 585	133	31 500	14 804 157	10 783 994	21 681 706	32 236 882	7 832 619
9.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	112 228 367	55 928 164	50	33 733 807	19 014 589	2 397 827	834 882	220 691	98 357
10. ПРОМСВЯЗЬБАНК		84 249 500	42 984 266	2 000 503	707 585	7 462 816	8 622 849	8 986 538	13 464 724	20 219
11	. СИТИБАНК	81 543 069	57 725 188	1	22 701 357	761 744	158 754	196 025	0	0
12. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД		73 198 656	40 480 100	15 170	3 336 318	12 551 915	8 846 019	7 493 923	393 853	81 358
13. АК БАРС		66 127 614	15 030 733	1 724 571	0	3 920 482	3 396 116	649 388	24 312 938	17 093 386
14. МДМ-БАНК		62 730 289	33 161 216	716	1 730 212	13 183 653	9 576 271	5 064 513	13 708	0
15. АБН АМРО БАНК А.О.		62 324 568	20 083 515	0	34 602 008	4 984 048	135 000	2 519 997	0	0
16. ТРАНСКРЕДИТБАНК		58 120 270	33 321 617	231 489	3 178 617	4 563 667	6 393 648	1 187 392	6 185 059	3 058 781
17. БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»		57 533 200	28 008 240	1 905	185 320	5 099 093	4 966 225	8 501 132	10 771 285	0
18. ГАЗЭНЕРГОПРОМБАНК		57 480 693	46 037 676	0	5 055 000	23 000	92 000	331 200	5 941 817	0
19. ВТБ-24		52 188 819	26 858 740	4	5 015 000	12 242 811	7 720 910	299 730	45 854	5 770
20. РОССИЯ		52 093 307	32 322 741	0	850 826	9 905 063	2 318 407	1 484 050	5 212 220	0
21	. СВЯЗЬ-БАНК	51 171 213	28 596 647	5 686	23 300	191 500	3 004 981	3 024 292	3 220 787	13 104 020
22. ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ)		49 513 580	14 680 539	0	26 033 528	8 760 134	39 379	0	0	0
Итого		6 445 854 209	2 986 843 639	37 994 274 446 824 187		780 358 543 814 556 114		417 696 931	859 703 780101 876 741
При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета) 417п 418п 419п 421п 422п) и векселя эмитированные банками (балансовые счета 52301-07п).