Управление структурой активов на основе функциональной модели оптимизации структуры капитала

Современный рынок диктует свои условия, и предприятия зачастую вынуждены оперативно менять политику управления в зависимости от внешних факторов, чтобы удержать свою позицию на рынке. Это, соответственно, требует совершенствования методов системы управления предприятием и одно из направлений - управление величиной и структурой активов.

Большинство современных ученых (Бланк И.А., Ковалев В.В., Стоянова Е.С. и другие) в части управления активами понимают деятельность предприятия, направленную на достижение поставленных целей путем рационального использования имеющихся ресурсов с применением принципов и методов экономического механизма управления. В частности, И.А. Бланк под управлением активами понимает «...систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с их формированием, эффективным использованием в различных видах деятельности предприятия и организацией их оборота» [1].

В свою очередь, имущество предприятия можно представить как совокупность активов, находящихся в определенном сочетании, предназначенных для получения экономических выгод (понятие актив - от лат. activus, обозначающий деятельный, приносящий доход). В рамках данной статьи принимаем следующее.

Активы предприятия (СА) (assets of enterprise) - это основные (внеоборотные) и оборотные средства, которые находятся в его владении, распоряжении и управлении с целью получения предприятием прибыли.

Внеоборотные средства (ВнА) (Long-term Assets) - определяются как активы хозяйствующего субъекта, принимающие участие в производственно-коммерческой деятельности, которые являются амортизируемыми.

Оборотные средства (ОА) (Current Assets) -это активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности вложения и которые однократно оборачиваются в течение года или одного операционного цикла» [2].

Активы динамичны по своей природе и в процессе функционирования; как величина активов, так и их структура меняются. Управление структурой активов является эндогенным фактором эффективного управления предприятием и предполагает анализ следующих аспектов:

• 1)    определение оптимальных объемов производства, структуры доходов и расходов;

• 2)    определение источников финансирования по величине, составу и структуре.

Влияние объемов производства на структуру активов было ранее рассмотрено нами в работе [3]. В данной статье попытаемся проанализировать влияние выбранной стратегии развития предприятия на структуру активов предприятия.

Между активами предприятия и источниками их формирования существуют определенные соотношения. Согласно правилам финансового менеджмента предполагается, что оборотные активы финансируются за счет краткосрочных источников, а внеоборотные средства - за счет собственного капитала или долгосрочных обязательств. Учитывая, что стоимость привлечения капитала определяется его видом:

• •    краткосрочные обязательства (КО) - это привлеченные заемные средства и текущая задолженность предприятия. В известном смысле бесплатный источник, поставщиками средств являются заказчики и прочие кредиторы;

• •    долгосрочные обязательства (ДО) - это долгосрочно (более года) привлеченные заемные средства. Платный источник - оплата в виде процентов, поставщиками средств выступают лендеры;

• •    собственный капитал (СК) - это условный термин, означающий долю собственников в финансировании общей суммы активов предприятия. Платный источник - оплата в виде дивидендов, поставщиками средств выступают собственники.

Можно сделать вывод о взаимосвязи структуры капитала и структуры активов. То есть оптимизируя структуру капитала, мы одновременно оптимизируем структуру активов в соответствии с целями и задачами, стоящими перед предприятием. Данная точка зрения совпадает с мнением современных ученых, в частности, Myers S.C. отмечает: «Оптимизация структуры капитала - это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции. Решение о выборе структуры капитала нельзя принимать изолированно. Оно должно быть частью обоснованной стратегии финансирования, в которой учитываются рыночная позиция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные потоки, финансовая политика и потребность в финансировании» [5].

Рассмотрим управление структурой активов на основе «функциональной модели оптимизации выбора политики управления структурой капитала» [4], предложенной Гончаровым А.И. (см. рисунок).

Данная модель содержит в себе финансовые инструменты, механизмы внутренней и внешней структурной оптимизации капитала и финансовой политики. На основании сформулированной стратегии развития предприятия, разработанной на основании обоснованной стратегии финансирования, в которой учитываются рыночная позиция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные потоки, финансовая политика и потребность в финансировании (SWOT-анализ) или другой концепции, производится разработка стратегии развития предприятия.

Выбор финансовой политики в соответствии с разработанной стратегией развития предприятия проводится в два этапа.

На первом этапе выбираем одну из четырех финансовых политик, расположенных по диагонали матрицы, каждая из которых предполагает выбор основного направления финансовой политики изменения структуры предприятия:

• 1)    принципиальное решение об объединении данного предприятия с другими, более мощными компаниями {синергия капиталов);

• 2)    увеличение капитала предприятия является также перспективным направлением финансовой политики;

• 3)    уменьшение капитала предприятия в ходе оптимизации структуры для устранения излишнего имущественного бремени;

• 4)    дробление капитала предприятия, как вынужденная мера, способствует финансовому оздоровлению и последующему развитию прежнего хозяйствующего субъекта по частям.

На втором этапе для выбранного направле ния определяем набор финансово-хозяйственных инструментов, обеспечивающих формирование новых предприятий. Шесть финансово-хозяйственных инструментов, обеспечивающих формирование новых предприятий, расположены ниже главной диагонали матрицы:

• 1)    присоединение к финансово-промышленной группе;

• 2)    слияние капиталов двух и более предприятий;

• 3)    выделение из действующего двух и более предприятий - мера эффективная для восстановления платежеспособности хозяйствующего субъекта в силу «отсечения» финансово проблемной его части, но чаще всего - за счет интересов государства как получателя налогов или собственника;

• 4)    преобразование предприятия в другую организационно-правовую форму;

• 5)    разделение имущества на два и более предприятия;

• 6)    продажа предприятия как единого комплекса имущества.

Другие шесть финансово-хозяйственных инструментов, обеспечивающих развитие действующего предприятия, расположены выше главной диагонали матрицы:

• 1)    продажа непрофильных активов и вспомогательных производств;

• 2)    концентрация финансово-сбытовых потоков через собственную территориальную сеть;

• 3)    финансовый лизинг дает существенную экономию финансового потока на длительную перспективу;

• 4)    листинг акций;

• 5)    финансовые механизмы технологических инноваций способствуют экономии;

• 6)    передача в аренду имущества.

Из шести финансово-хозяйственных инструментов, выше и ниже лежащих, выбираем те, которые соответствуют финансовой политике предприятия. Например, если принято направление увеличения капитала предприятия поз. 2 в части формирования новых предприятий, то выбирается политика из шести, расположенных ниже диагонали матрицы. Если будет продолжена стратегия развития предприятия, тогда выбирается политика из шести вариантов, расположенных выше диагонали матрицы.

Рассмотрим апробацию данной модели на примере отчетности строительного предприятия Челябинской области. Финансовая отчетность, сформированная на основе реальных данных, приведена в сгруппированных аналитических таблицах (табл. 1-5).

Учитывая, что данное предприятие развивалось в благоприятных условиях, рынок стройиндустрии характеризовался высокой нормой прибыли, что привело к высоким темпам его роста, объемы производства в натуральном выражении с 2001 по 2008 гг. выросли примерно в б раз (темпы роста

Финансовая политика развития действующего предприятия

Синергия ------х капиталов 1	Продажа непрофильных активов^	Л истинг акций	Передача в аренду имущества
Присоединение к финансово-иромышленной групце	Увеличение капитала предприятия МИ^	Концентрация сбытовых 'финансовых А потоков в     4 собственной / регионалыщй^ети	Технологические инновации Б
Преобразованиях предприятия в другую организационноправовую форму	Слияние к&щтгалов	Уменьшение /.X капитала 1^ предприятия/	Финансовый лизинг ^   --►В
Продажа предприятия как единого комплекса имущества	д Разделение имущества на 2 и более предприятия	из дейстаЖЩ 2-х и более^^Не предприятий ^^И

Финансовая политика формирования новых предприятии

Функциональная модель оптимизации структуры капитала хозяйствующего субъекта

Таблица 1

Агрегированный баланс ЗАО «ААА», тыс. руб.

Наименования статей	Отчетные даты____________________
	01.01.2005	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008
Основные средства	25 023	54 774	58 484	118 490
Незавершенное строительство __________	373 232	620 330	924 262	1 837 667
Долгосрочные фин, вложения __________	0	1 482	1 634	78 459
=== Итого по разделу I _______________	398 255	676 586	984 380	2 034 616
Запасы	35 216	40 650	109 189	183 910
НДС по приобретенным ценностям _____	66 295	94 693	152 903	299 269
Дебиторская задолж. (через 12 мес.)	15 372	23 160	203 962	314 614
Дебиторская задолж. (до 12 мес.)	118168	56764	15002	2587
Краткосрочные фин, вложения _________	2 253	134	3 167 1	168
Денежные средства: __________________	0	4 134	13 972	23 583
===== Итого по разделу II	237 304	219 535	498 195	824 131
БАЛАНС	635 559	896 121	1 482 575	2 858 747
Уставный капитал	49	49	________ 49	150
Добавочный капитал ________________	5 507	5 507	5 507	5 507
Целевое финансирование	43 8 843	478398	761 399	1 857 399
Нераспределенная прибыль	9 157	23 979	118 183	205 394
=== Итого по разделу IV	453 568	507 945	885 140	2 068 458
Отложенные налоговые обязательства	62 300	62 300	0	__________ 0
= Итого по разделу V	62 300	62 300	0	__________ 0
Заемные средства	0	138 340	55 494	211 072
Кредиторская задолженность	119 691	187 536	541 941	579 217
=== Итого по разделу VI _____________	119 691	325 876	597 435	790 289
БАЛАНС	635 559	896 121	1 482 575	2 858 747    |

Таблица 2

Отчет о финансовых результатах ЗАО «ААА», тыс. руб.

Наименования позиций	Отчетные даты
	01.01.2005	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008
Выручка (нетто)	24 555	40 233	244 216	441 124
Себестоимость реализации	6 032	8 614	85 522	280 491
Управленческие расходы	8 046	7 383	8 641	11 072
Прибыль от реализации	10 477	24 236	150 053	149 561
Прочие доходы	0	4 087	42009	37308
Прочие расходы	0	8 113	20 035	16 868
Прибыль отчетного периода	10 477	20 210	125 651	117 615
Налог на прибыль	2 888	5 137	30 958	29 948
Нераспределенная прибыль	7 589	15 073	94 693	87 667

Таблица 3

Вертикальный анализ баланса ЗАО «ААА»

Показатель	01.01.05	01.01.06	01.01.07	01.01.08
Доля ВнА	0,627	0,755	0,664	0,712
Доля О А	0,373	0,245	0,336	0,288
Доля СК	0,714	0,567	0,597	0,724
Доля ДО	0,098	0,070	0,000	0,000
Доля КО	0,188	0,364	0,403	0,276

Таблица 4

Скорректированный баланс ЗАО «ААА», тыс. руб.

Наименования позиций	Отчетные даты
	01.01.05	01.01.06	01.01.07	01.01.08
Основные средства	25 023	54 774	58 484	118 490
Долгосрочные фин.вложения	0	1 482	1 634	78 459
===== Итого по разделу I	25 023	56 256	60 118	196 949
Запасы	408 448	660 980	1 033 451	2 021 577
НДС по приобретенным ценностям	66 295	94 693	152 903	299 269
Дебиторская задолж. более 12 мес.	15 372	23 160	203 962	314 614
Дебиторская задолж.(до 12 мес.)	118 168	56 764	15 002	2 587
Краткосрочные фин. вложения	2 253	134	3 167	168
Денежные средства:	0	4 134	13 972	23 583
=== Итого по разделу II	610 536	839 865	1 422 457	2 661 798
БАЛАНС	635 559	896 121	1 482 575	2 858 747
Уставный капитал	49	49	49	150
Добавочный капитал	5 507	5 507	5 507	5 507
Резервный капитал	12	12	2	8
Нераспределенная прибыль	9 157	23 979	118 183	205 394
=== Итого по разделу IV	14 725	29 547	123 741	211 059
Отложенные налог, обязательства	62 300	62 300	0	0
= Итого по разделу V	62 300	62 300	0	0
Заемные средства	0	138 340	55 494	211 072
Кредиторская задолженность	558 534	665 934	1 303 340	2 436 616
=== Итого по разделу VI	558 534	804 274	1 358 834	2 647 688
БАЛАНС	635 559	896 121	1 482 575	2 858 747

Таблица 5

Вертикальный анализ скорректированного баланса предприятия ЗАО «ААА»

Показатель 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007 01.01.2008 Доля ВнА 0,04 0,06 0,04 0,07 Доля О А 0,96 0,94 0,96 0,93 Доля СК 0,02 0,03 0,08 0,07 Доля ДО 0,10 0,07 0,00 0,00 Доля КО 0,88 0,90 0,92 0,93 цен в строительном бизнесе с 2001 по 2008 год включительно составили 27,5 % в год).

По результатам финансового анализа, оставшегося за рамками статьи, данное предприятие можно определить как весьма конкурентоспособное на рынке стройиндустрии Челябинской области.

На основании вертикального анализа баланса ЗАО «ААА», представленного в табл. 3, можно сделать вывод о высоком уровне внеоборотных активов в структуре баланса.

При углубленном анализе предприятия выяснилось, что основную долю внеоборотных активов составляют объемы незавершенного строительства (средства, израсходованные на строительство жилья), которые учитываются и накапливаются как капиталовложения, статья «Незавершенное строительство» до ввода в эксплуатацию. Во время реализации, после подписания акта приема-передачи жилых помещений (квартир) данные активы проводятся через статью «Товары».

Для проведения адекватного анализа проведем корректировку баланса на величину целевых поступлений от дольщиков:

• >    уменьшаем объем незавершенного строительства на величину капитальных вложений в строительство (1 837,40 млн руб. на 01.01.08 г.);

• >    соответственно на эту величину увеличивает объемы незавершенного производства (статья запасы) (1 837,40 млн руб. на 01.01.08 г.);

• >    в пассиве собственный капитал уменьшаем на величину целевого финансирования и поступления (1 857,40 млн руб. на 01.01.08 г.);

• >    соответственно на эту величину увеличивает величину кредиторской задолженности (1 857,40 млн руб. на 01.01.08 г.).

Данные скорректированного баланса приведены в табл. 4.

Анализ уточненной структуры активов и пассивов предприятия (см. табл. 5) показывает, что оборотные активы профинансированы за счет краткосрочных обязательств (целевых поступлений от дольщиков).

Для оптимизации структуры капитала в условиях кризиса выбираем основное направление финансовой политики, направленной на уменьшение капитала предприятия. При этом финансовая политика, направленная на развитие действующего предприятия, предусматривает три направления, расположенных выше диагонали (см. рисунок):

А - концентрация сбытовых финансовых потоков в собственной региональной сети в условиях финансового кризиса затруднена и связана с высокими процентными ставками по ипотечному кредитованию и уменьшением доходов населения;

Б - технологические инновации невозможны из-за высоких процентных ставок по кредитным линиям для предприятий;

В - финансовый лизинг невозможен из-за спада спроса на рынке жилья.

Финансовая политика, направленная на формирование новых предприятий, предусматривает три направления, расположенных ниже диагонали:

Г - слияние капиталов двух и более предприятий позволит консолидировать и нарастить финансовые потоки, устранит дублирование выпускаемой на рынок продукции, расширит перспективы технологического развития;

Д - разделение имущества на 2 и более предприятия - мера прагматичная, но нежелательная;

Е - выделение из действующих 2-х и более предприятий - мера эффективная для хозяйствующего субъекта в силу «отсечения» финансово проблемной его части, чаще всего - за счет интересов государства как получателя налогов или собственника.

Для данного предприятия реализация стратегического направления по развитию действующего предприятия безвозвратно потеряна. Ему в настоящее время, в условиях финансового кризиса необходимо, на наш взгляд, проводить финансовую политику, направленную на дробление капитала и разделение имущества на части. В процессе реализации предлагаемой политики:

• >    в первой группе оставляем сильные активы, которые в дальнейшем смогут приносить предприятию стабильный доход;

• >    во вторую группу активов выделяем слабые активы для дальнейшего проведения процедуры банкротства.

На основании вышеизложенного можно сделать вывод: результаты анализа структуры активов позволяют уточнить выбор политик оптимизации структуры капитала хозяйствующего субъекта, тем самым оптимизировать управление структурой активов на основании выбранной стра- тегии развития предприятия. Итак, управление структурой активов должно основываться на анализе факторов как внешней, так и внутренней среды предприятия, уточняя выбранные стратегические направления.